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桐昆股份(601233)三季报点评报告:Q3业绩短期收缩 浙石化及新项目逐步兑现收益

时间:21-11-14 00:00    来源:开源证券

Q3 业绩短期收缩,浙石化及新项目逐步兑现收益。维持“买入”评级公司发布2021 年三季报,前三季度实现营收503.5 亿元,同比+53.4%;实现归母净利润61.6 亿元,同比+243%。Q3 公司实现营收201.6 亿元,环比+5.77%;实现归母净利润20.3 亿元,环比-16.0%。考虑公司新项目陆续投产、浙石化持续贡献收益,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为83.1/103.9/120.7(前值76.4/87.8/94.6)亿元,同比增长192%/25%/16.2%; EPS 分别为3.45/4.31/5.01(前值3.34/3.84/4.13)元;以10 月29 日收盘价计算,对应PE 分别为5.8 倍/4.6 倍/4 倍,维持“买入”评级。

量价齐升致同比业绩大增,价差收缩Q3 环比业绩回落量价齐升致同比业绩大增:前三季度公司涤纶长丝POY、FDY 和DTY 不含税售价分别为6531、7038 和8528 元/吨,同比+33.7%(+1645 元/吨)、+26.7%(+1483 元/吨)和+29.4%(+1937 元/吨),原材料PTA 和MEG 价格上幅度分别为+815 和+1094元/吨,产品涨幅高于原材料致使价差拉大,加之公司PTA 原材料部分自给,成本控制能力突出;此外公司实现POY、FDY 和DTY 产品销量分别为410、73 和57 万吨,同比+23.8%、-9.88%和+3.64%。价格回落致环比业绩下滑:从wind 市场价来看,Q3 单季涤纶长丝POY 价格回落且成本上升,价差回落至1352 元/吨,环比下降20.9%,主要由于受限电停产以及疫情影响导致需求回落。

浙石化一期稳定贡献收益,二期有望全面投产扩大盈利空间公司对浙石化参股20%,浙石化一期项目已实现满负荷生产,浙石化二期项目2020年四季度部分装置已经投入试生产,140 万吨乙烯装置已经开车,未来有望逐步贡献业绩。前三季度显示投资收益达到35.6 亿元,Q1-Q3 单季分别为8.7 亿元、14.1 亿元、12.8 亿元,已实现稳定收益。此外,浙石化获得商务部批复获得原油非国营贸易进口配额,保证二期项目的全面投产运营,且二期产品延伸至EVA 等高附加值产品,盈利能力有望进一步提高。

新项目稳步推进,公司长远发展空间可期

江苏如东洋口港年产500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已经建设,部分聚酯纺丝装置计划于2021 年底试生产,其他产能在2023 年前陆续投产;沐阳年产240 万吨长丝(短纤)以及恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目正在有序推进。

风险提示:项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化