桐昆股份(601233.CN)

深度*公司*桐昆股份(601233):能耗双控不减涤纶景气度 浙石化贡献收益

时间:21-11-12 00:00    来源:中银国际证券

公司发布三季报,前三季度实现营收503 亿,归母净利润62 亿。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021 年涤纶长丝行业盈利显著增加。

支撑评级的要点

三季报业绩符合预期。公司2021 年前三季度实现营业收入503.48 亿元,同比增长53.41%;实现归母净利润61.61 亿元,同比增长242.67%。其中三季度分别实现营收和归母净利润为201.62 亿元和20.27亿元,分别同比增长75.68%和157.06%。

前三季度投资净收益达到35.42 亿元,主要来自浙石化项目贡献。

涤纶长丝产品与原料价格上涨,行业景气度高。根据百川盈孚数据统计,2021年前三季度POY/DTY/FDY 均价分别为7270 元/吨,8791 元/吨及7480 元/吨,同比增长27%/21%/22%。受到原油价格上涨影响,全产业链价格均有不同程度上涨。

虽然在能耗双控影响下,长丝及下游织造开工部分受限,但行业景气度不减。

2021 年10 月POY/DTY/FDY 均价分别为8439 元/吨,10173 元/吨及8660 元/吨,环比三季度均价仍有继续上涨。三季度行业平均毛利环比二季度显著下滑,而10 月以来毛利已经涨至两年新高。四季度公司涤纶长丝盈利有望环比增长。

投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权,浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期已于2019 年12 月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在2021 年开始试生产,2021 年前三季度贡献投资收益分别为8.7 亿、14.1亿及12.8 亿,主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加,第三季度浙石化二期将开始继续贡献收益,全年或将持续大幅增厚公司业绩。

公司新建项目稳步推进。根据公司公告,目前3 个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产500 万吨PTA 及240 万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设,第一套聚纺装置预计今年4 季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产240 万吨长丝短纤500 台加弹机1 万台织机配套染整)报批工作基本完成,土建施工将全面展开。浙江恒翔项目(年产15 万吨表面活性剂20万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作,酯化车间安装完成,表活车间完成度80%。

该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后,将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。

估值

2021 年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,预计2021-2023 年每股收益分别为3.70 元、3.95 元、4.45 元,对应PE分别为5.4 倍、5.0 倍、4.5 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动;疫情超预期恶化。