桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):业绩符合预期 看好未来高成长

时间:21-11-12 00:00    来源:中泰证券

事件:10 月30 日,公司发布2021 年三季报:2021Q1-Q3 实现营业收入503.48 亿元,同比增长53.41%,实现归属母公司净利润61.61 亿元,同比增长242.67%,实现扣非归母净利润61.68 亿元,同比增长248.15%。2021Q3 实现营业收入201.62亿元,同比增长75.68%,环比5.82%,实现归属母公司净利润20.27 亿元,同比增长157.06%,环比下降16.11%,实现扣非归属净利润20.32 亿元,同比增长165.72%,环比下降15.46%。

点评:

业绩环比有所承压,同比已更上一层楼。公司2021Q1-Q3 实现归母净利61.61 亿元,同比增长242.67%;Q3 单季实现归母净利20.27 亿元,同比+157.06%,环比下降16.11%。盈利能力方面,2021Q1-Q3 毛利率为11.12%,同比上升4.99pct,净利率为12.24%,同比增加6.72pct,ROE 为20.78%,同比提升11.81pct;2021Q3 毛利率为8.67%,同比提升1.84pct,环比下降2.43pct,净利率为10.09%,同比提升3.17pct,环比下降2.63pct,ROE 为6.18%,同比提升2.34pct,环比下降1.94pct。 步入三季度,受涤纶长丝价差缩窄、产销回落等影响,公司盈利能力环比有所承压;但受益于公司长丝产能释放与行业格局持续优化,及大炼化项目带来投资收益的增量,同比盈利能力大幅提升。期间费用方面,2021Q1-Q3 公司期间费用率合计为4.42%,同比下降0.70pct。其中,销售费用率为0.12%,同比下降0.24pct;管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.76%,同比下降0.03pct;财务费用率为0.54%,同比下降0.43pct,公司大力推行“5S”管理、“TPM”管理、“六西格玛”管理等模式,加强智能化控制和自动化监测,大幅提高运营效率,降本增效显著。

Q3 长丝景气有所回落,当前基本面已出现修复。价格方面,根据Wind,涤纶长丝POY、FDY、DTY 2021 前三季度均价分别为7250 元/吨、7421 元/吨、8777 元/吨,同比增长27.13%、20.57%、20.85%,Q3 单季均价分别为7518 元/吨、7735 元/吨、9017 元/吨,环比增长1.98%、2.56%、2.87%。价差方面,POY/FDY/DTY 与PTA 和乙二醇前三季度均价差分别为1524 元/吨,1695 元/吨、3051 元/吨,同比+28.36%、+3.39%、+11.06%,Q3 均价差分别为1326 元/吨、1543 元/吨、2826 元/吨,环比-20.82%、-16.34%、-7.92%。由于长丝格局集中度提升,产业格局持续优化,前三季度长丝价格与价差同比去年均有不同幅度改善。但步入三季度,受到疫情反复及能耗双控政策的影响,长丝需求有所承压,虽原料高位支撑产品价格小幅上涨,但 长丝价差均出现不同幅度缩窄。产量方面,根据公司公告,公司Q3 单季POY/FDY/DTY产量分别为118.13/27.25/19.18 万吨,环比上涨8.61%/6.47%/2.38%,销量分别为115.31/27.96/21.49 万吨,环比-8.77%/-9.38%/-4.01%,公司于年中收购50 万吨“江苏海欣纤维”的聚酯纺丝项目,Q3 持续贡献增量。当前基本面已出现修复: 根据卓创,10 月30 日当周,江浙综合织机负荷为65.72%,较国庆节后5 成左右的开工率已有明显恢复。POY 价差为2107 元/吨,较十月初增扩了102.8%,当前长丝库存为15.4 天,盛泽地区坯布库存为36.5 天,均处于健康位置。随海外疫苗普及,海运费下降,纺织服装行业有望加速复苏,公司作为行业龙头有望充分受益。

浙石化效益持续释放,配额获批二期增量可期。2020Q1 以来,浙石化为公司每季度贡献丰厚投资收益,分别为3.20 亿元、5.76 亿元、6.70 亿元、6.55 亿元、8.70亿元、14.05 亿元、12.81 亿元;浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步增强。二期项目于2020 年11 月1 日完成工程建设、设备安装调试等前期工作,将常减压及相关公用工程装置投入运行,下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段,根据金联创,化工品前端装置二期工程2#140万吨乙烯装置已于4 月中旬产出合格乙烯产品。根据荣盛石化公告,商务部已批复同意安排浙石化二期项目2021 年原油非国营贸易进口配额1200 万吨,将助力浙石化二期项目投产,带动业绩更上一台阶,增厚公司投资收益。新材料方面,根据十建浙石化乙烯分部,1#30 万吨/年LDPE-EVA 装置一次机空负荷于9 月20 日一次试车成功,30 万吨EVA 有望于年内逐步投产,有望丰富公司新材料产业链,持续推动产品附加值增长,带来二次成长曲线。

深耕涤纶长丝领域,多点开花开启成长新篇章。洋口港石化聚酯一体化项目:年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝,及配套项目报批工作已完成,项目进入全面铺开建设阶段,部分单体已封顶,首套聚纺装置已进入全面安装阶段,计划于今年四季度进入调试阶段;沭阳240 万吨长丝(短纤)项目:配备500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成,已完成热电一阶段、CP1聚纺、立体库、220kV 总降变的桩基施工,接下来项目土建施工将全面展开;恒翔15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂:根据公告已于9 月14 日进行投料试生产,预计逐步贡献利润;古雷200 万吨聚酯纤维项目:公司拟投资新建年产200万吨聚酯纤维、500 台加弹机、2000 台织机项目,进一步实现产业链一体化,跨出省外完善空间布局,企业竞争力持续增强。几大项目投产后,公司远期长丝产能将达1510 万吨,成长空间广阔。

风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。

盈利预测:预计2021-2023 年归母净利润分别为79.77 亿元、92.93 亿元、105.26亿元,EPS 分别为3.31 元、3.85 元、4.37 元,维持“买入”评级。