桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):耕耘四十载终化龙 上市十周年启新篇

时间:21-09-07 00:00    来源:中泰证券

长丝龙头盈利持续强化,产能成长具翻倍空间。桐昆股份(601233)前身为成立于1981 年的桐乡县化学纤维厂,于2011 年登陆上交所。公司通过技术升级及低成本扩张不断做大做强,经过近四十年的不懈努力,公司稳居长丝行业龙头。同时,公司被称为行业的“沃尔玛”超市,基于产品结构和技术装备的优势,吨聚酯盈利能力始终优于同行。自2017年来,公司加强了产能差异化、细旦化的布局,2020 年差异化率已提高至65%,其中产业用化纤比例提高至31%,高性能纤维、生物基纤维有限产能进一步扩大。随着细旦率、差异化率的不断提升,公司盈利能力不断强化。公司当前拥有830 万吨产能,如东240 万吨首套30 万吨预计年内投产,其余产能将陆续释放,沭阳240 万吨预计2023 年投产,此外古雷基地规划200 万吨产能,远期产能达1510 万吨,产能成长具翻倍空间。

长丝行业格局持续向好,公司市占率始终第一。PTA 当前仍处于产能释放周期,2021-2022 年新增产能预计3170 万吨,不考虑落后产能退出的话,年平均增速超20%,产能持续过剩,且新增产能多集中于化纤龙头企业,我们预计在第一、二代产能产能替换的过程中,PTA 的盈利或受到挤压,同时上游PX 环节同样竞争激烈,利润有望传导至下游的长丝环节。长丝行业产能集中度持续提升,2015-2020 年行业CR6自36%提升至57%,远期有望提高至68%,行业寡头格局加剧,公司市占率始终第一,龙头议价权将持续强化。此外,纺织园区从江浙地区延伸全国多点开花,有利于平滑周期性,长丝盈利持续向好。

浙石化贡献丰厚投资收益,延伸新材料打开成长空间。公司控股20%浙石化,一方面稳定了公司的原料供应,另一方面也为公司贡献丰厚的投资收益,2021Q1/Q2 投资收益分别为8.6/14.1 亿元。浙石化下游延展性较强,当前已具备年产20 万吨的DMC 产能,此外公司拟投30 万吨/年的光伏级EVA,公司有望通过产业链延伸,推动产品附加值增长。

盈利预测:预计2021-2023 年公司归母净利润为79.77/92.93/105.26 亿元,同比增长180.24%/16.49%/13.27%,EPS 分别为3.63/4.23/4.79 元。以2021/9/3 日收盘价计算,对应PE 为7.1/6.1/5.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险;数据更新不及时、行业产能调整等风险