桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):长丝复苏拉升业绩 浙石化投产贡献利润

时间:21-07-20 00:00    来源:中信证券

公司预告2021 年上半年业绩41.5-42.5 亿元,同比增长305%-320%,业绩连续创历史新高。公司涤纶长丝盈利持续增强,产销率大幅提升,拉升业绩。浙石化一期、二期项目相继投产贡献利润。参考同行业公司估值,按照2021 年12 倍PE 估值,上调公司目标价至40 元,维持“买入”评级。

公司预计上半年业绩大幅增长,业绩超预期。公司发布2021 年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润41-42.5 亿元,同比增长305%-320%;扣非归母净利润40.9-42.5 亿元,同比增长305%-321%。其中Q2 归母净利润预计23.83-25.33 亿元,环比增长38.8%-47.5%。公司上半年业绩超预期,主要由于聚酯长丝行业集中度持续提高,景气度逐步回升,下游纺织终端消费持续恢复,公司纤维产品产能放大;公司的参股公司浙江石化“4,000 万吨炼化一体化项目”

工程投入运行后,各装置生产进展顺利,开工负荷逐步提升,经济效益显著,公司总体盈利能力相比去年同期大幅度增长。

长丝行业复苏,秋冬旺季支撑高景气度。2020 年疫情拉低长丝行情,价格跌至历史低点,2021H1 国内疫情得控,下游纺织行业持续回暖,出口订单增多,推升涤纶长丝价格,POY、FDY、DTY 平均价格分别为7124、7270、8662 元/吨;涤纶长丝价差同比改善显著,POY、FDY、DTY 价差分别为1625、1771、3163 元/吨,分别同比+17.5%、-0.9%、+6.5%。随着秋冬保暖面料需求增多,以涤纶长丝为原料的细旦春亚纺、牛津布、珊瑚绒等需求旺盛,涤纶长丝行业景气度有望持续向上。

深耕聚酯行业,稳步推进上下游一体化。公司上游延伸建设PTA 项目、参股进入民营炼化,稳步推进聚酯产业链一体化。到2020 年底,公司拥有PTA 产能420 万吨/年,聚酯产能690 万吨/年,长丝产能740 万吨/年,长丝市场占有率超过18%。公司已开工的恒翔20 万吨化纤油剂、15 万吨表面活性剂将实现我国化纤企业对进口油剂的替代;洋口港500 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 计划2021Q4 投产;沭阳项目将建设年产240 万吨聚酯、500 台加弹机、1 万台织机,打造聚酯纺丝、加弹、织造一体化生产的转型升级,增强盈利能力和竞争实力。

浙石化4000 万吨/年炼化项目顺利投产,预计利润贡献显著。公司持股20%的浙江石化一期2000 万吨/年大炼化项目于2019 年底投产,2020 年贡献22.4 亿元收益;浙石化二期2000 万吨于2021 年6 月投产,产能逐步释放,两期合计有望贡献60 亿元收益,支撑公司业绩全面向好。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,化工产品景气下滑的风险。

投资建议:考虑到涤纶长丝行业景气向上,我们上调公司2021/22 年EPS 预测至3.50/4.31 元(原预测2.19/3.29 元),新增2023 年EPS 预测4.85 元,当前股价对应PE 分别为8/6/6 倍。参考同行业公司估值,按照2021 年12 倍PE估值,上调公司目标价至40 元,维持“买入”评级。