桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):投资收益大幅增加 行业景气度有望回升

时间:20-09-03 00:00    来源:华鑫证券

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公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入213.43 亿元,同比下降13.36%;实现归属于母公司净利润10.12 亿元,同比下降27.23%,实现基本每股收益0.55 元,同比下降27.63%。

公司业绩略低于预期。

产量维持增长,产品价格下跌拖累业绩。2020 年上半年,公司涤纶长丝(POY/FDY/DTY)产量为315.26 万吨,同比增长19.05%。但受新冠疫情影响,下游纺织行业需求大幅萎缩,涤纶长丝库存高位,行业景气度下降,产品价格跌幅较大。2020年上半年,公司涤纶长丝销售均价为5,357.28 元/吨,同比下降30.39%;产品销售毛利率为6.65%,同比下降5.15%。

终端需求逐步改善,行业景气度有望回升。据海关总署数据显示,2020 年1-7 月,我国纺织品服装累计出口金额为1,564.82 亿美元,累计同比增速为3.13%,相比1-6 月增加2.33%;同时国内服装针纺织品类零售额降幅持续收窄,终端需求持续改善。当前,涤纶长丝加工平均毛利为负,处于历史底部区域,随着终端需求的回暖,涤纶长丝行业景气度有望回升。

逆势扩张产能,提高市场占有率。作为涤纶长丝行业的龙头企业,公司凭借资金、技术等综合优势逆势扩张产能,提升市场占有率。上半年,公司新建项目稳步推进,恒超50 万吨智能化超仿真纤维项目即将建成投产,桐昆(洋口港)年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯一体化项目已全面开工建设。

浙石化进入业绩释放期,公司投资收益大增。2019 年12 月31 日,浙石化一期项目正式建成投产,进入业绩释放期。公司全资子公司桐昆投资持有20%浙石化股权,上半年获得8.96亿元的投资收益。浙石化项目具有优良的政策、区位优势,综合效益高,未来将给公司带来丰厚的投资收益。

盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属母公司所有者净利润分别为28.18 亿元、40.97 亿元和46.59 亿元,对应每股收益分别为1.52 元、2.22 元和2.52 元,对应当前股价PE 分别为10.8 倍、7.4 倍和6.5 倍。公司是国内涤纶长丝行业的龙头企业,逆势扩张产能,不断提高市场占有率,随着下游纺织需求的改善,公司盈利能力有望提升。同时,浙石化一期综合效益高,将给公司带来丰厚的投资收益,维持“推荐”

投资评级。

风险提示:(1)下游纺织行业复苏不及预期;(2)原材料价格大幅波动风险;(3)浙石化项目业绩不及预期。