桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233)半年报点评报告:主营产品价格下滑 上半年业绩低于预期

时间:20-09-02 00:00    来源:万联证券

事件:_2020年8月28日公司发布2020年上半年中报:2020上半年公司实现营收213.43 亿元,同比下降13.36%;实现归母净利润10.12 亿元,同比下降27.23%。

投资要点:

受疫情影响公司上半年业绩低于预期:2020上半年公司实现营收213.43亿元,同比下降13.36%;实现归母净利润10.12亿元,同比下降27.23%,业绩略低于预期,主要原因是报告期内受疫情和国际油价影响,主营产品价格下滑。价格方面,2020H1 PTA价差为863元/吨(不含税价格),同比下降34%。POY平均价差为1649元/吨,同比下滑8.8%;FDY平均价差为2296元/吨,同比下滑3.9%;DTY平均价差为3442元/吨,同比下滑0.5%。销量方面,2020H涤纶长丝总销量为335.35万吨,其中POY产量为215.46万吨,同比增长12.58%;FDYA销量为53.15万吨,同比下滑5.75%;DTY销量33.27万吨,同比下滑10.95%;PTA销量33.47万吨,同比增长43.16%。

参股浙石化,公司实现产业链一体化:公司参股20%股权的浙石化,浙石化炼化项目每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,目前一期项目已经全面投产,公司延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。后续随着项目的继续推进,助力公司业绩稳定增长。

新建项目稳步推进,巩固公司龙头地位:目前公司有3个项目处于建设期,其中恒超年产30万吨智能化超仿真纤维项目聚酯、长丝土建已开始收尾,聚酯装置即将投产;如东聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝正处于全面开工建设阶段;恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目已完成备案、环评等报批手续。

我们认为随着公司项目的推进,将进一步增加公司在行业的竞争力,巩固公司龙头地位。

盈利预测与投资建议:因业绩不达预期,调整全年盈利预测,预计公司2020-2022 年营收分别为448.86/527.84/582.37 亿, PE 分别为8.8/8.1/7.8,EPS分别为1.88/2.04/2.11,维持“增持”评级。

风险因素:国内疫情反复、油价持续下跌。