桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233)2020中报:业绩符合预期 显着低估应有修复

时间:20-09-02 00:00    来源:天风证券

业绩符合预期,利润主要来自参股浙石化贡献

公司2020 年上半年实现营业收入213.4 亿,同比-13%;归母净利润10.11亿,同比-27%,符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现,上半年贡献了8.96 亿元投资收益,并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。

原主业:涤纶、PTA 上半年承压,下半年有望修复上半年公司PTA 板块(子公司嘉兴石化)净利润2.67 亿,推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响,尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复,以及秋季旺季到来,涤纶和PTA 盈利有望修复。

新项目:南通产业园稳步推进,参股浙石化二期将在2021 年贡献增量桐昆(江苏南通如东洋口港)聚酯一体化项目建设年产500 万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝,主项目的主体建筑正在进行桩基施工。

公司参股20%浙石化,二期2000 万吨项目已经进入现场实施阶段,建设安装进入高峰时期(根据荣盛石化公告),预计2021 年贡献增量利润。

盈利预测与估值:因2020 上半年受疫情和油价波动影响,原主业盈利承压,下调2020 年业绩预测至27 亿(前值是34 亿)。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献,以及原主业盈利修复,上调2021/2022 年业绩预测至43/54 亿(前值是35/45 亿)。当前股价对应20/21/22 年PE 分别11/7/6。

维持“买入”评级。

风险提示:管网订单落地不达预期,工程订单延迟或取消的风险,浙石化项目盈利低于预期的风险