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桐昆股份(601233)2020年中报点评:长丝主业盈利探底 浙石化投资收益提升

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司Q2 涤纶长丝生产情况稳定,产销率大幅提升,稳健经营,涤纶长丝行业盈利持续探底拖累公司短期业绩。Q2 浙石化业绩继续提升公司投资收益,预计二期项目年底投产将继续抬升公司业绩中枢。维持公司目标价21 元,对应2020 年业绩12 倍PE 估值,维持“买入”评级。

公司Q2 业绩略低于预期。公司2020 年上半年实现营业收入213 亿元,同比-13%,归母净利润10.1 亿元,同比-27%;其中二季度实现营业收入136 亿元,同比+5%,环比+77%,归母净利润5.8 亿元,同比-33%,环比+36%。公司Q2 业绩环比提升主要由于浙石化投资收益提升贡献;上半年公司主业涤纶长丝小幅亏损,行业盈利探底。

公司Q2 涤纶长丝拖累短期业绩,行业盈利持续探底。公司Q2 涤纶长丝产量160 万吨,同比+18%,环比+3%,生产情况维持稳定;Q2 涤纶长丝销量205万吨,同比+39%,环比+112%,产销率达到128%,基本将Q1 积压库存消化。

但由于Q2 油价低位导致主要产品价格低位,公司低价销售涤纶长丝拖累短期业绩。公司Q2 涤纶长丝POY/FDY/DTY 产品价差分别为842/1549/2508 元/吨,同比-35%/-11%/-12%,环比-33%/-3%/-18%,在疫情影响下游需求背景下,行业盈利继续探底。

上半年浙石化贡献投资收益9.0 亿元,盈利持续提升。公司持股20%的浙江石化一期2000 万吨/年大炼化项目2019 年底投产以来,盈利能力持续提升。上半年,浙石化项目贡献公司投资收益9.0 亿元,其中Q2 贡献投资收益5.8 亿元。浙江石化二期项目当前稳定推进,预计今年底项目完工,2021 年贡献业绩,预计届时将进一步大幅推升公司业绩中枢。

洋口港聚酯一体化等项目稳步推进,公司持续稳步经营。公司公告恒超50 万吨智能化超仿真纤维项目聚酯装置即将投产,预计纺丝环节下半年投产。公司南通洋口港基地500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺织项目稳步推进,项目作为公司十四五规划重点,目前报批工作全部完成,处于全面开工建设阶段,预计将是公司未来5 年重要增长点。此外,公司15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目已经完成项目备案、环评、安评、能评等前期手续,处于土建施工中,预计将贡献未来2 年业绩增量。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,国际疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,项目进展不及预期。

投资建议:维持公司2020-22 年净利润预测为32.2/36.9/51.2 亿元,对应EPS 预测分别为1.74/1.99/2.77 元,当前股价对应PE 分别为9/8/6 倍。我们看好公司稳健经营策略下,长期持续积累的规模优势,维持目标价21 元,对应2020 年业绩12倍PE估值,维持“买入”评级。