桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233)半年报点评:长丝景气底部、浙石化投资收益丰厚

时间:20-08-29 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入213.43 亿元,同比下滑13.36%,归母净利润10.12 亿元,同比下降27.23%,扣除非经常性损益后归母净利润10.09 亿元,同比下滑22.97%。其中二季度实现营业收入136.49 亿元,同比增长5.36%、归母净利润5.83 亿元,同比下滑32.88%。

点评:

长丝底部、静待行业反转。受疫情影响,纺织产业链需求低迷,国内纺织鞋帽零售额同比下滑19.60%、针织及钩编和非针织及钩编服装衣着出口下降27.30%和15.20%,需求低迷对公司长丝业务盈利产生短期压制,上半年扣除浙石化投资受益后实现净利润1.16 亿元,同比下滑明显。具体看,上半年POY/FDY/DTY 销量215.46 万吨、53.15 万吨和33.327 万吨,分别增长12.58%、-5.75%和-10.95%,销售均价5045 元/吨、5693 元/吨、6839 元/吨,较上年同期下降31.

48%、28.38%和24.16%,实现营业收入108.71 亿元,30.26 亿元和22.75 亿元,毛利率5.85%、6.70%和10.22%,较上年同期下降5.08pct、3.98pct 和6.04pct,其中Q2 POY/FDY/DTY 销量分别为150.07 万吨、33.94 万吨和21.94 万吨,价差1462 元/吨、1841 元/吨和3021 元/吨,同比下滑15.81%、7.72%和7.85%。

而供给端看,长丝投放相对有序,上半年合计投产128 万吨,全年预计在300万吨附近,后期随着需求逐步回暖,长丝有望底部反转。此外,上半年PTA 价差408 元/吨,较去年同期下降538 元/吨,子公司嘉兴石化实现净利润2.67亿元,较上年同期下降5.83 亿元,PTA 价差下滑对盈利产生一定拖累。

浙江石化一期盈利释放,二期更上一层楼。浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目是国内先进炼厂典型代表,具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。2019 年中一期2000 万吨装置投入试运行后,整体开工率不断提升,盈利能力强劲。公司拥有浙江石化20%股权,上半年贡献投资受益8.96 亿元,投资收益明显。目前浙石化二期项目正稳步推进,已经进入现场实施阶段、建设安装进入高峰时期,预计2020 年四季度开始试运行,投产后公司投资收益有望更上一台阶。

如东洋口项目打开公司成长空间。2019 年,公司与如东洋口港经济开发区管委会签订协议,拟投资180 亿元建设年产500 万吨PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目。项目区位优势明显,周边苏州、无锡、南通、宿迁等地区集聚了大量化纤产能,物流条件也较为便利,同时项目还配套有燃煤热电联产等公用系统,预计新项目将进一步巩固公司在PTA-涤纶长丝行业的龙头地位,打开公司的成长空间。目前项目报批工作已全面完成,正处于全面开工建设阶段。

盈利预测:因疫情导致长丝盈利短期下滑,而浙石化盈利能力及建设进度超预期,修正公司2020-2022 年归母净利润至26.75 亿元、50.47 亿元和55.82 亿元(调整前预测值分别为29.26/33.13/39.73 亿元),对应PE 分别为11.4、6.0和5.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情导致需求持续低迷,新增项目投产进度不及预期