桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):疫情对产销影响较大 浙石化开始贡献业绩

时间:20-05-07 00:00    来源:财通证券

公司公布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入505.82 亿元(+22%),归母净利润28.84 亿元(+36%)。20Q1公司实现营业收入76.94 亿元(-34%),归母净利润4.29 亿元(-18%)。

19 年聚酯景气度尚可,公司长丝产能产量持续扩张。2019 年聚酯景气度尚可(尤其是前三季度),全年PTA 价差同比+90 元/吨,POY、FDY、DTY 价差同比-128、-60、+72 元/吨。公司2019 年恒邦四期、恒优、恒腾四期依次投产,新增长丝产能120 万吨,总产能达到690 万吨,国内领先地位进一步稳固,全年完成长丝销量579 万吨(+28%),其中POY、FDY、DTY 销量分别同比增长28%、42%、17%。

20Q1 产销受疫情影响较大,长丝利润体现一定韧性。由于疫情影响纺服需求以及油价大幅下跌,Q1 聚酯产业链景气度下行明显,PX、PTA 利润均大幅下降,但部分利润往下游转移,长丝利润体现韧性。20Q1 PTA 价差同比-248 元/吨,POY、FDY、DTY 价差同比+307、-96、-71 元/吨。公司20Q1POY、FDY、DTY 销量分别同比下降30%、27%、33%,总产销率62%,受疫情影响累库明显。

浙石化开始贡献业绩。2019 年底公司持股20%的浙石化成功投产,20Q1 贡献投资收益约3.2 亿。在极端低油价情况下,民营炼化盈利能力得到验证,下半年业绩有望加速释放。此外,恒超50 万吨项目将于20Q3 投产,远期公司有如东500 万吨PTA、240 万吨长丝规划,建设新的一体化长丝生产基地。

投资建议: 我们预测公司20/21/22 年归母净利润25.44/32.92/36.67 亿元,EPS 1.38/1.78/1.98 元,对应现价PE 8.5/6.6/5.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:纺服需求下降,贸易摩擦加剧,油价大幅波动