桐昆股份(601233.CN)

深度*公司*桐昆股份(601233):Q1业绩下滑 看好公司长期布局

时间:20-05-01 00:00    来源:中银国际证券

桐昆股份(601233)发布2020Q1财务报告,公司实现营业收入为76.94亿元,同比下降34.12%;归母净利润为4.29亿元,同比下降17.81%。

支撑评级的要点

涤纶长丝量价齐跌,一季度业绩下清明显。根据公司公告,202001公司涤绝长丝销量为96.73万吨,同比下降29.60%。从分产品未看,POY、FDY和DTY销量分别为65.39万吨、19.21万吨和12.13万吨,同比分别下降29.64%、27.48%、32.54%;销售均价分别为5,885.51元/吨(YOY-20.08%)、6,235.96元/吨(YOY-23.08%)、7,702.06元/吨(YOY-15.47%)。从2019年价差未看,POY、FDY和DTY分别为1,366.04元/吨、2.30244元/吨、2,983.17元/吨,同比分别25.78%、-0.45%、9.79%。

PTA价格回落,盈利能力下滑。2020Q1公司PTA销量为7.25万吨,实现营业收入2.61亿元。根据万得数据测算,2020年一季度PTA价差为375.57元/吨,同比大畅下渝47.58%。2019年三季度后,随着恒力、新风鸣220万吨/年等装置投产,价差不断回落。2020年一季度由于疫情影响,下游需求不足,价差继续收窄,环比下滑13.08%。

公司涤纶长丝产能持续扩张,如东洋口项目顺利推进。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为690万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目顺利投产。恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目将于2020年三季度投产。其次,公司拟投资180亿元建设年产500万PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目。新项目将巩图公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未未成长。

参股浙石化项目,有望带来本厚投资收益。公司参股浙石化20%股权,浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)已于2019年12月全面投产。

公司一季度确认联营企业投资收益为3.20亿元。随着项目2020年稳定生产,预计将大幅增厚公司业绩。

估值

预计2020-2022年每股收益分别为1.61元、203元、2.42元,对应PE分别为7.3倍、58倍、4.9倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。