桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):浙石化全面投产 公司一季度业绩下滑18%

时间:20-04-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年4 月28 日,公司发布2020 年一季报,2020 年Q1 实现营业收入76.9 亿元,同比2019 年Q1 下降34.1%;实现归母净利润4.3 亿元,同比2019 年Q1 下降17.8%;实现扣非后归母净利润4.2 亿元,同比2019 年Q1 下降11.1%;加权ROE 为2.23%,同比2019 年Q1 下降0.96 个百分点。

简评

浙江石化投产有效对冲长丝销量大幅下滑:2020 年Q1 公司POY产量为110.9 万吨,同比增长32.4%,POY 销量为65.4 万吨,同比降低29.6%,销售额38.5 亿元,同比降低43.8%;FDY 产量为27.8 万吨,同比降低3.0%,销量为19.2 万吨,同比降低27.5%,销售额为12.0 亿,同比降低44.2%;DTY 产量为17.5 万吨,同比降低3.2%,销量为12.1 万吨,同比降低32.5%,销售额为9.3亿元,同比降低43.0%;PTA 产量9.1 万吨,同比降低27.0%,销量7.3 万吨,同比降低23.3%,销售额为2.6 亿元,同比降低50.5%。产品价格方面,POY2020 年Q1 均价为5885.4 元/吨,同比降低20.0%;FDY2020 年Q1 均价为6234.6 元/吨,同比降低23.1%;DTY2020 年Q1 均价为7703.6 元/吨,同比降低15.5%;PTA2020 年Q1 为3603.1 元/吨,同比降低35.5%。费用方面,2020年Q1 销售费用为0.36 亿元,同比增加16.0%,管理费用为1.6亿元,同比增加5.7%,研发费用为1.5 亿元,同比增加67.3%。

2020 年Q1 公司取得投资收益3.6 亿元,主要是确认浙石化损益所致,2019 年Q1 该值仅为250 余万。受疫情影响及原油暴跌,全产业链均受到巨大冲击,公司作为长丝行业龙头,依靠经营优势及投资收益,在该局面下站稳脚跟,业绩仅实现18%下滑。

长丝市场短期低迷,长丝龙头具较强承压能力:受疫情影响,二月长丝产销不佳且停工时间较多,同时国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面,下游企业开工低迷,一季度长丝库存处高位尚需消化;因外贸不畅,下游需求受限,目前涤纶长丝企业开工率在70%上下徘徊,短时间内开工弱稳运行,全球疫情出现拐点之后有望迎来复苏。在该背景下,产能较低的企业将会被淘汰,而龙头企业凭借总体成本优势抵御风险,承压能力强。在疫情结束、下游复苏后,行业集中度会进一步提升,而作为长丝龙头,公司将率先受益。

浙石化一期已全面投产,短期发展聚焦如东项目,长远发展聚焦广西钦州项目:浙江石油化工有限公司“4000万吨/年炼化一体化项目”,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯,一期2000 万吨/年炼油装置已于2019 年底投产,两期完全投产后预计可实现PX 权益产能160 万吨。该项目的投产,有助于打造“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”全产业链,进一步提高公司总体实力和抗风险能力。2020 年Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为3.2 亿元,主要是确认浙石化收益所致。公司持有浙石化20%股份,预计浙石化Q1 盈利16 亿,具有超高盈利能力,随着后续浙石化负荷提升、开工顺畅,盈利能力预计进一步加强,2020 年公司将取得高投资收益。与此同时,公司已计划投资160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 产能,其中项目一期新建产能2*250 万吨PTA、30 万吨FDY、90 万吨POY,2021 年开始长丝产能将逐步投产,二期新增60 万吨FDY、60 万吨POY。全部投产后预计产值可达350 亿元。长远来看,钦州项目将在园区内实现整个产业链,该项目规划总投资510 亿,包括炼化、PTA 和聚酯长丝,由上游到下游建设,实现真正意义上的产业链一体化。

盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为34.7 亿元、41.4 亿元和50.3 亿元,EPS 1.9 元、2.3 元和2.8 元,PE 6.1X、5.1X 和4.2X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。