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桐昆股份(601233):Q1业绩下滑 等待聚酯行业景气修复

发布时间:2020-04-29    研究机构:安信证券

事件:公司发布2020 年一季报,实现营收76.94 亿元(同比-34.12%),归母净利润4.29 亿元(同比-17.81%)。

产品销量下降、毛利率下降,业绩同比下滑:2020Q1 业绩下滑主要系销量减少、销售价格下跌所致。据公告,公司POY、FDY、DTY、PTA 产品2020Q1 销量分别为65 万吨、19 万吨、12 万吨、7 万吨,同比变动-29.6%、-27.5%、-32.5%、-23.3%;价格分别同比变动-20.1%、-23.1%、-15.5%、-35.5%,价差分别同比变动+24.5%、-1.6%、+9.5%、-86.8%。2020Q1 综合毛利率7.91%,同比下降1.01 pct,盈利有所下滑。

2020Q1 公司对浙石化的投资收益3.2 亿元,贡献了较多业绩。

涤丝产业景气低迷,库存承压,静待需求恢复:下游织造工厂需求端持续低迷,据隆众石化,截止至3 月底,江浙地区织造机综合开机率81.1%,环比下滑0.6 个百分点,比去年同期下降7.9 个百分点;同时油价持续探底,聚酯行业景气低迷。涤纶长丝企业库存承压,2020Q1公司库存61.7 亿元,较2019 年末增长了34.5 亿元。目前前纺POY、FDY 利润在成本端徘徊,后纺DTY 吨利润约300 元,经营压力较大。

公司构建一体化产业链,长丝新产能持续布局:据公告,2019 年末浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将贡献一定的投资收益。2018 年11 月,公司通过公开发行可转债募集38 亿元投建化纤新产能,2019 年长丝产能提升至690 万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020 年3 月,公司又公开发行可转债募集23 亿元,用于恒超年产50 万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产30 万吨绿色纤维项目。公司不断拓展壮大产业链上下游,巩固行业龙头地位,综合实力持续增强。

投资建议:预计公司2020 年-2022 年净利润分别为29 亿、37 亿、41亿元,对应PE 7.3、5.7、5.1 倍,维持买入-A 评级,目标价14.5 元。

风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动等

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