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桐昆股份(601233)一季报点评:疫情及PTA价差回落拖累Q1业绩 浙石化盈利释放

发布时间:2020-04-29    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2020 年一季报,一季度实现营业收入76.94 亿元,YOY -34.12%,归属于上市公司股东净利润4.28 元,YOY -17.81%,扣除非经常性损益后净利润4.23 亿元,YOY -11.10%。

点评:

长丝销量下滑、PTA 价差回落为盈利下降主要原因。一季度公司产能维持较高负荷,POY、FDY 和DTY 产量分别为110.9 万吨、26.96 万吨和17.53 万吨,但受疫情影响,涤纶长丝需求较为低迷,公司销量有所下滑,POY、FDY 和DTY销量分别为65.39 万吨、19.21 万吨和12.13 万吨,同比下滑29.64%、27.48%和32.54%;价格方面,受原油价格下跌影响,销售均价分别下跌20.09%、23.

10%和5.47%至5885.41 元/吨、6234.61 元/吨和7703.63 元/吨,一季度POY、FDY 和DTY 营业收入分别为38.49 亿元、11.98 亿元和9.34 亿元。从跟踪价差看,一季度POY、FDY 和DTY 价差分别为1664 元/吨、1947 元/吨和3266 元/吨,较为平稳。整体看,长丝盈利受销量下滑有所下降。PTA 方面,自2019 年四季度以来,行业产能集中释放,价差持续收窄,一季度PTA-PX 平均价差仅168元/吨,YOY -78%,对盈利负面影响较大。整体看,扣除联营合营企业投资收益3.20 亿元后,公司一季度营业利润下滑至1.37 亿元。

浙江石化一期盈利释放,二期更上一层楼。浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目是国内先进炼厂典型代表,具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。2019 年中一期2000 万吨装置投入试运行后,整体开工率不断提升,目前浙石化盈利已开始逐渐释放。公司拥有浙江石化20%股权,投资收益明显,一季度公司实现联营合营企业投资收益3.20 亿元。目前浙石化二期项目不断推进,正开展建设安装等工作,投产后盈利能力将进一步增强。

如东洋口项目打开公司成长空间。2019 年,公司与如东洋口港经济开发区管委会签订协议,拟投资180 亿元建设年产500 万吨PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目。项目区位优势明显,周边苏州、无锡、南通、宿迁等地区集聚了大量化纤产能,物流条件也较为便利,同时项目还配套有燃煤热电联产等公用系统。预计新项目将进一步巩固公司在PTA-涤纶长丝行业的龙头地位,打开公司的成长空间。

盈利预测:随着浙江石化炼化项目开工负荷不断提升,其优异的盈利能力将不断释放,公司将从中获取丰厚的投资收益。此外,如东项目的逐步落地也将推动公司盈利进一步向上,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为29.26 亿元、33.13 亿元和39.73 亿元,对应PE 分别为7.2、6.4 和5.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情导致需求持续低迷,新增项目投产进度不及预期

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