桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):业绩符合预期 短期行业景气承压

时间:20-04-23 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期:公司公布19 年年报,实现营业收入505.8 亿,同比增长22%,归母净利润28.8 亿,同比增长36%,整体符合预期。19 年PTA 价差同比扩大78 元/吨,涤纶价差下滑160 元/吨,公司新增涤纶产能120 万吨。收入和利润增长主要来自产销提升和库存损失降低。同时受益于102%的高产销率和14.3 亿的存货减少,公司实现经营净现金流51.2 亿,同比大幅提升110%。

涤纶短期景气承压,长期成长逻辑仍在:受全球疫情影响,纺服需求大幅下滑,并已传导至涤纶-PTA 环节。受此影响全行业价差大幅下滑,PTA 和涤纶均已跌至景气底部,虽然继续下行风险有限,但预计Q2 仍将承受一定压力。疫情除影响短期需求外,现金流压力或将导致部分小企业退出,加速行业洗牌和市场份额向龙头集中的趋势。公司19 年涤纶国内市占率约18%,未来除50 万吨恒超项目外,如东洋口港500 万吨PTA 和240 万吨长丝项目也已正式启动,随着产能释放市占率有望持续提升。

浙石化投产有望增厚业绩:公司参股的浙石化已于年初全面投产,我们预计未来低油价环境将长期持续,受益于此炼化景气有所回暖,考虑到浙石化作为全球标杆型炼厂的盈利能力,全年有望贡献可观投资收益。

财务预测与投资建议

基于对未来产品价格和行业景气的判断,我们调整公司2020-2021 年净利润为27.7 亿/32.0 亿(原预测30.0 亿/31.0 亿),添加22 年净利润预测37.1亿,对应20-22 年每股收益分别为1.50/1.73/2.01 元,按照可比公司20 年11 倍PE,维持目标价16.5 元和买入评级。

风险提示

油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期