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桐昆股份(601233):浙石化贡献投资收益 聚酯产业链短期承压

发布时间:2020-04-23    研究机构:广发证券

  公司2019 年营收同比增长21.59%,归母净利润同比增长36.04%。

  公司披露2019 年年报,2019 年公司实现营收505.8 亿元,同比增长21.59%,实现归母净利润28.84 亿元,同比增长36.04%,其中对联营和合营企业投资收益约为1.33 亿元。

聚酯产业链短期承压,2020Q1 长丝理论价差环比改善。2019Q4 聚酯产业链景气度有所下滑,产业链各环节盈利能力下降。根据wind 资讯价格数据,2019Q4 涤纶长丝POY 扣税价格环比下降10.3%,FDY 环比下降10.0%,DTY 环比下降5.7%,PTA 环比下降11.1%,价差方面POY,FDY 与PTA 环比均出现下滑。2020Q1,受国际油价下跌以及新冠疫情影响,聚酯产业链价格下跌,但POY,FDY 与DTY 理论价差均出现环比改善,产业链POY-PX 价差呈现底部震荡态势。

长丝产能持续增长,产销量提升。根据公司年报,2019 年公司总共投产长丝产能120 万吨,涤纶长丝产能达到690 万吨,聚酯聚合产能640万吨。2019 年公司长丝产量568.21 万吨,同比增长20.46%,长丝销量579.04 万吨,同比增长28.44%。2020 年公司计划再投产50 万吨涤纶长丝,同时公司拟在如东投资160 亿元形成年产2 套250 万吨PTA,90 万吨FDY,150 万吨POY 的生产能力。

浙石化投产贡献利润。公司年报显示浙石化一期项目已全面投产,浙石化投产一方面可以稳定公司的原料供应,另一方面也将为上市公司贡献投资收益。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为1.58/2.03/2.15 元/股,考虑到公司长丝行业龙头地位,我们维持给予公司2020 年业绩11 倍PE 估值水平,对应合理价值17.38 元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示。长丝需求下滑;投产进度低预期;生产安全事故。

申请时请注明股票名称