桐昆股份(601233.CN)

桐昆股份(601233):年报符合预期 主业景气有望企稳回升

时间:20-04-22 00:00    来源:华泰证券

2019 年净利同比增36%,业绩符合预期

桐昆股份(601233)于4 月20 日发布2019 年报,实现营收505.8 亿元,同比增21.6%,净利润28.8 亿元,同比增36.0%,处于前期预告的28.0-30.0 亿元范围内,业绩符合预期。按照当前18.48 亿总股本计算,对应EPS 为1.56 元。对应Q4 实现营收133.4 亿元,同比增24.3%,净利润4.3 亿元,去年同期亏损3.8 亿元。公司拟每10 股派发现金红利2.35 元(含税)。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.74/2.11/2.45 元,维持“增持”评级。

涤纶长丝及PTA 景气有所回落,公司以量补价带动业绩提升公司2019 年包括恒邦四期、恒优化纤及恒腾四期合计120 万吨涤纶长丝项目陆续投产,涤纶长丝销量增长28.4%至579 万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为387.3/111.1/75.6 万吨,同比增27.7%/41.5%/17.1%,销售均价分别为0.71/0.75/0.87 万元/吨,同比下跌16.4%/15.2%/13.8%,涤纶长丝业务营收同比增8.1%至427.6 亿元。据百川资讯,2019 年华东PTA 均价为0.58 万元/吨,同比下滑11%,PTA-PX 平均价差小幅收窄6%。公司综合毛利率同比提升0.1pct 至11.8%,管理/财务费用率同比降0.1/1.0pct至1.3%/0.4%,研发费用率同比提升1.0pct 至2.2%,销售费用率持平。

近期受疫情与油价大跌影响,涤纶长丝、PTA 景气进入底部区域近期受海外疫情扩散影响,下游纺服需求较为疲弱,同时油价大跌亦对PTA-涤纶产业链景气有所拖累,涤纶长丝、PTA 价格趋近2009 年以来底部区域,据百川资讯,4 月20 日华东地区POY/FDY(68D)/DTY(150D)分别报价4850/6100/6700 元/吨,年初至今分别下跌32%/25%/24%。PTA方面,华东地区报价3245 元/吨,年初至今下跌33%,PTA-PX 价差为1063元/吨,年初至今小幅下跌0.2%。

浙石化顺利投产,后续有望贡献显著投资收益

据公司公告(公告编号:2019-078),2019 年12 月31 日,公司参股20%的浙石化项目一期2000 万吨炼化一体化已全面试料通车,2019 年内实现净利润6.65 亿元。2020 年伴随整体开工负荷稳步提升,相关优化运行工作逐步完善,我们认为有望贡献显著投资收益。

维持“增持”评级

考虑到原油价格大跌的影响,我们下调公司2020-2021 年EPS 预测至1.74/2.11 元(前值2.05/2.42 元),并引入2022 年EPS 为2.45 元的预测,基于可比公司2020 年平均8 倍PE 的估值水平,给予公司2020 年8-9 倍PE,对应目标价13.92-15.66 元(前值15.39-17.82 元),维持“增持”评级。

风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。