移动版

桐昆股份(601233):新产能稳步扩张 一体化支撑盈利

发布时间:2020-04-21    研究机构:长江证券

  报告要点

事件描述

  公司发布2019 年年报,全年实现收入505.8 亿元(同比+21.6%),实现归属净利润28.8 亿元(同比+36.0%),实现扣非归属净利润27.9 亿元(同比+35.1%)。公司拟每10 股派发现金红利2.35 元(含税)。

事件评论

销量提升推动公司业绩稳健增长。公司为涤纶长丝龙头,截至2019 年底,拥有长丝产能690 万吨/年,聚合产能640 万吨/年,且配套420万吨/年PTA,并参股浙石化。公司收入及利润实现增长主要来自长丝不断放量,全年共销售涤纶长丝579.0 万吨,同比增长28.4%。

多重因素影响行业景气。受贸易摩擦等因素影响,2019 年长丝行业景气整体下行,公司全年POY/FDY/DTY 售价分别下跌16.4%、15.2%和13.8%。由于上游原料产能释放,长丝价差缩窄幅度显著小于价格跌幅。

  根据中纤网数据,2019 全年POY/FDY/DTY 价差同比分别缩减7.3%、2.3%及1.9%。2020 年以来,由于新冠疫情蔓延影响纺服需求,长丝价格继续下行,根据中纤网数据,一季度POY/FDY/DTY 市场均价分别同比下滑21.0%、22.8%及17.4%。但由于原油价格大幅下跌,PTA、MEG 等原料同比下跌34.0%、12.7%,一定程度上支撑了长丝价差。

利润率略微提升,期间费用率增加。2019 年全年,公司毛利率为11.8%,同比微增0.1 pct,净利率为5.7%,同比微增0.6 pct。全年期间费用率为4.7%,较去年同期增加0.4 pct,主要源于研发费用率增加1.0 pct,此外由于利息收入增加、汇兑损失减少使财务费用率同比缩减0.6 pct。

新建项目稳步推进,积极布局产业链一体化。2019 年公司恒邦四期项目、恒优及技改项目、恒腾四期项目相继投产,聚酯及长丝产能持续放大,恒超年产50 万吨智能化超仿真纤维项目预计将于今年Q3 聚合投产,为公司带来持续的成长性。此外公司参股的浙石化一期全面投产,有助于公司构建一体化产业链,稳定原料供应,还将为上市公司贡献投资收益。而桐昆集团层面规划的洋口港石化聚酯一体化项目、安徽庐江煤制乙二醇项目以及位于广西钦州的北部湾绿色石化一体化产业基地项目,在未来将有望增强公司的产业链配套程度,提升整体竞争力。

维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头,秉持“宝塔型”发展策略,打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益,预计2020-2022 年公司归属净利润分别为29.5 亿元、40.6 亿元和44.0 亿元。

  风险提示: 1. 新冠疫情影响纺服需求;2. 公司项目进度低于预期。

申请时请注明股票名称