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桐昆股份(601233):长丝产能扩张 参股大炼化投产逐步贡献投资收益

发布时间:2020-04-21    研究机构:海通证券

  2019 年归母净利润同比增长36%。2019 年,公司实现营业收入505.82 亿元,同比+21.59%;实现归母净利润28.84 亿元,同比增长36.04%;实现基本每股收益1.57 元/股,加权平均净资产收益率16.50%。2019 年,公司计划每10 股派发现金股利(含税)2.35 元,现金分红数额占归母净利润15.06%。

  公司长丝产能稳步扩张,参股20%浙石化产能,一期2000 万吨/年大炼化项目全面投产,逐步贡献投资收益。

长丝产能稳步扩张,2019 年产销量稳定增长。2019 年,公司120 万吨聚酯项目投产(包括30 万吨恒邦四期、30 万吨恒优化纤POY 项目、30 万吨恒优化纤POY 技改项目、30 万吨恒腾四期项目),长丝产销量稳定增长。截至2019 年,公司聚合产能640 万吨/年,长丝产能690 万吨/年。2019 年,公司长丝产量568 万吨,同比+20.46%;销量579 万吨,同比+28.44%。2020年,公司长丝产能继续稳步扩张,公司计划50 万吨恒超项目于2020Q3 投产。

2019 年PTA 景气向上,长丝价差相对稳定。2019 年,PTA 新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691 元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890 元/吨,同比-17.41%;平均价差1223 元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。

参股浙石化20%股权,一期2000 万吨/年炼化项目全面投产,贡献投资收益。

  浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85 亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产,实现净利润6.65 亿元,为公司贡献投资收益。

  2019 年,公司对联营企业和合营企业的投资收益1.33 亿元,同比增加1.29亿元。

南通如东聚酯一体化项目开工。公司成立江苏嘉通能源有限公司,计划在江苏如东洋口港投资建设年产500 万吨 PTA、240 万吨新型功能性纤维及10000 吨苯甲酸、5600 乙醛石化聚酯一体化项目。项目总投资180 亿元,截至2019 年底累计投入391 万元。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为26.7亿元、30.1 亿元和34.5 亿元,EPS 分别为1.44、1.63、1.87 元,2020 年BPS 为11.51 元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年8-10 倍PE,对应合理价值区间11.52-14.40 元(2020 年PB 为1.0-1.3 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称