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桐昆股份(601233)2019年报点评:POY集中超预期 浙江石化将贡献业绩 看好公司未来发展

发布时间:2020-04-21    研究机构:方正证券

事件:

2020 年4 月21 日,公司发布2019 年报:实现营收505.82 亿元,同比+21.59%;实现归母净利28.84 亿元,同比+36.04%;加权平均净资产收益率为16.50%,同比增加1.77 个百分点。

点评:

1、2019 业绩同比+36.04%,基本符合预期

2019 年,公司实现归母净利润28.84.亿元,同比+36.04%,主要系报告期内,PTA、聚酯纤维行业持续保持有序竞争,产品毛利率维持在良好水平。公司恒邦四期项目、恒优年产30 万吨POY 项目、恒优年产30 万吨POY 技改项目、恒腾四期项目相继投产,聚酯及长丝产能持续放大。

价差方面,2019 年全年PTA 平均价差为897 元/吨(含税),同比-0.91%。涤纶长丝POY 平均价差为1380 元/吨,同比-10.68%;FDY 平均价差为1788 元/吨,同比-5.17%;DTY 平均价差为2983,同比-3.75。

其中2019Q4,PTA 平均价差为458 元/吨(含税),同比-31.74%,环比-56.83%。涤纶长丝POY 平均价差为1231 元/吨,同比-12.52%,环比-24.53%;FDY 平均价差为1392 元/吨,同比-24.33%,环比-22.04%;DTY 平均价差为2861 元/吨,同比-10.42%,环比-3.93%。

销量方面,2019 实现涤纶长丝销量579.04 万吨,同比+28.44%,其中POY 销量387.32 万吨(同比+37.90%),不含税平均售价7061.32 元/吨(同比-3.35%),FDY 销量111.14 万吨(同比+33.47%),不含税平均售价7510.28 元/吨(同比-3.45%),DTY销量75.58 万吨(同比+36.08%),不含税平均售价8678.93 元/吨(同比-2.40%)。

2、涤纶长丝POY 集中度超预期,公司持续放量,持续提升市占率

据我们统计,涤纶长丝行业CR7 为69.0%,但如果单独看POY子行业,其CR4 就已经达到了68.9%,细分POY 板块集中度超预期的高。POY 的行业集中度提升如此明显,我们方正化工认为主要是由于熔体直纺技术对切片纺丝技术的替代。,细分POY 超预期的头部集中有望成为未来化纤产业链盈利的焦点,POY 子行业开工率有望提升,盈利中枢可持续。预计今年涤纶长丝供给增速3.3%,行业新增产能主要来自龙头,行业集中度将进一步提升。公司聚酯聚合产能约为640 万吨,涤纶长丝产能约为690 万吨。涤纶长丝的国内市场占有率约18%,全球占比约12%。

3、2020 年PTA 小产能有望在头部企业成本优势下加速出清

民营炼化PX 的逐渐投产,导致PX 价格下行,利润向聚酯端转移,在头部PTA 装置巨大的成本优势之下,PTA 行业有望加速洗牌。公司目前PTA 实际产能420 万吨,基本实现PTA 自给。

4、桐昆股份(601233)可转债已通过证监会审核,上期转债已转股占比1.43%

2019 年3 月14 日,公司发布公告称将公开发行总额不超过人民币23 亿元可转换公司债券,拟将募集资金投入年产50 万吨智能化超仿真纤维项目和年产30 万吨绿色纤维项目。在募集资金到位之前,公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。公司年产50 万吨智能化超仿真纤维项目已于2019 年5 月27 日取得不动产权证书。2020 年3 月18 日,公司发布可转换公司债券上市公告书,于3月20 日在上海证券交易所发行可转换公司债券230 万手。

5、参股浙江石化,实现产业链一体化布局

公司参股浙江石化20%股权,浙江石化炼化项目一期2000 万吨/年炼油能力、产品包括400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯等。目前一期项目已经全面投产,公司实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备,预计浙江石化将于2020Q1 贡献业绩。

6、桐昆洋口港石化聚酯一体化项目大幅扩能

2019 年2 月14 日,公司发布公告称与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟在洋口港经济开发区投资160 亿元新建年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 项目,预计一期开工建设时间为2019 年12 月至2022 年12 月,二期开工建设时间为2023 年12 月至2025 年12 月。该项目拟采用英威达公司PTA P8+全球领先技术,具有运行稳定度高、生产能力强、装置能耗最低的特点,实现聚酯一体化生产的转型升级。同时该项目投产后将提高PTA 在公司内部下游企业的自给率,生产出具有较高附加值的差别化纤维产品,进一步提升市占率。该项目一期已于2020 年1 月2 日开工。

7、投资评级与估值:预计公司2020/21/22 年归母净利润分别为35.2/46.7/57.4 亿元,对应PE 为6/5/4 倍,维持“强烈推荐”评级。

8、风险提示:宏观经济环境变化;原材料和产品价格波动;产业链延伸和拓展风险;安全环保风险;劳动力成本持续上涨

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