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桐昆股份(601233)19年年报点评报告:毛利率稳中有升 产能规模持续扩张

发布时间:2020-04-21    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年度报告,报告期内实现营业收入505.82 亿元,同比+21.6%,实现归母净利润28.84 亿元,同比+36.0%。

二、分析与判断

毛利率稳中有升,产能规模持续扩张。

公司涤纶长丝分为5 大系列:涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝、涤纶加弹丝、复合丝和平牵丝,2019 年营收分别为273.50 亿元、83.47 亿元、65.60 亿元、5.01 亿元和0.025 亿元,同比增长6.80%、19.99%、0.91%、6.89%和-59.00%。毛利率总体保持稳定,略有提升,分别为13.58%、11.68%、12.34%、24.68%和33.52%。涤纶丝产品总生产量568.21 万吨,同比增长20.46%;总销售量579.04 万吨,同比增长28.44%。精对苯二甲酸营收增长亮眼,为28.41 亿元,同比增长3561.03%,毛利率10.02%。

产能方面来看,2019 年,公司公司恒邦四期年产30 万吨绿色智能化纤维项、恒优年产30 万吨 POY 项目和年产30 万吨POY 技改项目、恒腾四期年产30 万吨超细旦绿色纤维四大项目顺利投产,长丝产能进一步提升。截至2019 年末,公司PTA 产能420 万吨,聚酯聚合产能约为640 万吨,涤纶长丝产能约为690 万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约18%,全球占比约12%。

规模优势凸显,产业链逐步完善。

公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得三费率更优于同行。公司已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼化背景下,公司收购浙石化20%权益,对应160 万吨PX 产能和74 万吨MEG 产能。浙石化新增产能达产后,桐昆股份(601233)完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。

大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。

公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。

三、投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.68 元、2.03 元、2.32 元,对应PE 分别为7.4 倍、6.1 倍、5.3 倍。当前化纤行业可比公司平均估值为21 倍,给予推荐评级。

四、风险提示:

涤纶长丝市场需求减缓的风险,浙江石化项目投产进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称