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桐昆股份(601233):长丝龙头保价应对短期困境;浙石化项目一期负荷爬坡顺利

发布时间:2020-03-13    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  我们认为桐昆股份(601233)近期主营业务受疫情影响整体可控,公司涤纶长丝销售于今年2 月中下旬即恢复,截止目前产销率已基本恢复至正常水平,长丝利润也在龙头企业合力保价的销售策略下,出现了明显的涨幅。公司参股20%的浙石化项目已于2019 年末全面投产,我们预计今年有望为公司带来增量投资收益,而近期国际油价大幅下跌,也有望为浙石化项目的盈利增添一道保障。

  评论

  国内涤纶长丝集中度不断提升,龙头企业议价权越发显著。虽然今年春节后因国内疫情影响,下游织造企业复工进程慢于往年,一定程度上拖累了公司涤纶长丝的产销率复苏,然而我们通过高频数据观察到,自今年2 月中下旬开始,涤纶长丝行业产销率开始触底回升,至今已基本恢复到正常水平,并且在原材料价格持续下跌的过程中,以公司为代表的国内涤纶长丝龙头企业采取了合力保价的销售策略,涤纶长丝加工费较年前显著扩大。我们认为这主要得益于近年来,涤纶长丝的产能集中度不断提升,龙头公司议价权越发显著,抗周期能力较以往也明显提升。

  浙石化项目一期负荷爬坡顺利,低油价或为增量投资收益增添一道保障。公司参股20%的浙石化项目已于2019 年末全面投产,其中一条常减压生产线已于4Q19 开始贡献业绩。年初至今,该项目一期两条生产线,包括炼油、芳烃、乙烯及下游配套装置均已达到满负荷,负荷提升进度好于预期。与此同时,我们认为近期国际油价大幅下跌,对浙石化项目一期的投产经营形成利好,有望为公司今年获取增量投资收益增添一道保障。

  浙石化项目二期、南通基地稳步推进。展望未来3 年,公司成长看点依旧充足,包括浙石化项目二期(预计2022 年投产),南通基地(240 万吨长丝+500 万吨PTA)。同时集团层面在重点打造乙二醇项目,与公司主营业务也有较强的协同效应。

  估值建议

  维持盈利预测、目标价20.0 元(对应10 倍2020 年市盈率和45%上行空间)不变,维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应7倍2020 年市盈率。

  风险

  油价大幅波动;1Q20 库存损失拖累业绩;可转债摊薄每股盈利。

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