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桐昆股份(601233)重大事项点评:公司二期可转债发行 转股价大幅提升

发布时间:2020-02-27    研究机构:中信证券

  公司近期发行23 亿元可转债,转股价14.58 元,较一期最新转股价提升16.5%,市场认可度高。公司短期受疫情影响,长期看好行业集中度提升、盈利稳定性增加,浙石化近期投产将贡献公司2020 年盈利。维持公司目标价21 元,维持“买入”评级。

   公司发行23 亿元二期可转债。公司公告拟发行可转债募集资金23 亿元,主要用于年产50 万吨智能化超仿真纤维项目(17 亿元)和年产30 万吨绿色纤维项目(6 亿元)。本次可转债期限为2020 年3 月2 日至2026 年2 月27 日,第一至六年利率分别为0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/1.8%/2.0%。本期可转债转股价14.58 元,赎回和回售条款分别为转股价的130%/70%,即18.95/10.21 元。

   二期可转债转股价显著高于一期,市场认可度高,料将降低对公司股价压制。

  公司2018 年11 月发行38 亿元公司可转债,一期可转债初始转股价12.63 元,截至2019 年11 月12 日最新转股价为12.51 元。公司本次发行的二期可转债转股价14.58 元,接近公司最新收盘价14.70 元,较一期最新转股价高16.5%。

  公司二期转股价显著高于一期,表明公司市场认可度高,预计将显著降低由于发行可转债对公司股价的压制作用。

   一季度经营受疫情短期影响,公司龙头地位长期持续提升。春节期间国内爆发新型冠状病毒疫情,由于人员复工延迟及物流影响,节后下游织造环节开工推迟,当前涤纶长丝行业产销率在30%附近,约为往年同期的一半,料公司2 月份长丝销售受到疫情影响。另一方面,涤纶长丝节后市场价格稳定,由于上游原料PTA 及MEG 价格下跌,近期长丝POY 行业平均加工利润在450-600 元/吨之间,显著高于2019Q1 行业100 元/吨左右平均水平。公司连续十多年国内涤纶长丝产销量第一,看好行业集中度持续提升下公司长期盈利稳定性提升。

   浙石化一期近期投产,预计贡献公司业绩增量。公司持有浙石化20%股权,根据公司公告,浙石化一期2000 万吨产能2019 年底全线投产,预计浙石化产能投产将贡献公司2020 年业绩增量,从而弥补PTA 行业盈利下降的损失,预计2020 年公司整体盈利继续保持增长。此外,公司定位为全球涤纶长丝龙头,浙石化投产也将有助于保障公司原料稳定性。

   风险因素:国际油价大幅波动的风险,新型冠状病毒疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,浙石化后续进展不及预期的风险。

   投资建议:维持公司2019-2021 年盈利预测至28.7/32.0/35.7 亿元,对应EPS预测分别为1.55/1.73/1.93 元,当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。维持目标价21 元(对应2020 年12 倍PE),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称