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桐昆股份(601233)2019业绩预告点评:业绩预告超预期 长丝行业龙头持续受益

发布时间:2020-01-16    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,实现归属净利润为28-30 亿元,同比增加32%-41%,扣非后业绩为26.8-29.3 亿元,同比增加29%-42%。据此计算,公司四季度业绩为3.5-5.5 亿元,较去年同期盈利转正。

事件点评:

涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019 年,涤纶长丝行业已从2018Q4 的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY 均价为7936元/吨,较前一年下跌1587 元/吨,但是价差近下降98 元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707 元/吨的情况下,均价差扩大了96 元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019 年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY 均价为7093 元/吨,环比下降849 元/吨,价差下跌335 元/吨,PTA 均价为4878 元/吨。

长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019 年中,拥有涤纶长丝产能570 万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约 11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。

浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019 年底,荣盛石化公告4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX 环节,极大的拓展了企业未来发展空间。

投资建议:

公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48 亿、49.18 亿,若不考虑38 亿的可转债,则对应的估值为6.73 倍、5.45 倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。

风险提示事件:

油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。

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