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桐昆股份(601233):2019业绩增长32%-41% 2020受益于浙石化一期炼化项目全面投产

发布时间:2020-01-16    研究机构:中信建投证券

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  2020 年1 月15 日,桐昆股份(601233)发布2019 年度业绩预告,2019 年公司实现归属于上市公司股东的净利润28-30 亿元,同比2018年增加6.8-8.8 亿元,预计同比增长32%-41%;2019 归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为26.8-29.3 亿元,同比2018年增加6.1-8.6 亿元,预计同比增长29%-42%;基本每股收益为1.52-1.62 元。

  业绩提升来自核心产品产销量提升、新产能工艺先进配套产业链一体化等:从前三季度披露数据来看,前三季度长丝实现产量406万吨,同比增加17%;实现销量420 万吨,同比增加29%。2020年公司长丝产能从年初的570 万吨增加到690 万吨,全年新增产能为120 万吨,贡献了2019 年全行业增量的46% ;公司2018年全年销量为446 万吨,我们预计2019 年全年销量在580 万吨,预计全年销量增速在30%左右。16-17 年投产的POY 长丝新装置比老装置毛利率要高1-2 个百分点,对应单吨利润要高100-150元;嘉兴石化18 年5 月投产的30 万吨差别化纤维项目,由于生产原料PTA 来自嘉兴石化,与PTA 产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,毛利率比同一类型的要高2 个百分点以上。

  2019 年醋酸市场价格为2937 元/吨,相对2018 年4593 元/吨,同比下降36%,醋酸价格下降带来成本降低预计在2 亿元左右。公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料方式降成本,增强盈利能力。同时公司不断完善体制机制和组织架构,加大产品创新和智能制造投入,产品结构进一步优化,生产效率进一步提升,业务盈利能力显著增强。2019 年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润28-30 亿元,预计同比增长32%-41%,超过市场预期。

  19 年PTA 价差略有下滑,长丝价差下滑幅度较大:2019 年,PX、PTA、POY、FDY、DTY 市场均价分别为902 元/吨、5753 元/吨、7936 元/吨、8349 元/吨、9542 元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%; PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为902 元/吨、5753 元/吨、7936 元/吨、8349 元/吨、9542 元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%;PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为886 元/吨、1373 元/吨、1786 元/吨、2979 元/吨,分别同比-53 元/吨、-159元/吨、-93 元/吨、-111 元/吨。从2019 年Q4 到2020 年确定能投产PTA 产能有新凤鸣440 万吨、中泰石化120万吨、恒力石化500 万吨、逸盛新材料330 万吨,合计在1400 万吨,PTA 在四季度已经进入行业大面积亏损状态,预计2020 年PTA 行业仍维持亏损状态,而桐昆股份嘉兴石化二期凭借全球最先进的英威达P8 技术仍能有一定的利润。2 019 年长丝行业新增产能在260 万吨,对应产能增速为7%,预计2020 年长丝新增产能仍在250-300万吨,产能增速仍在7%左右,与需求增速大体匹配,基于长丝行业新增产能有序和需求好于2019 年,我们预计2020 年长丝价差将好于2019 年,公司未来长丝产能保持每年100 万吨新增产能,投资额度在30-40 亿元。

  短期发展看如东项目,长远发展看广西钦州项目:上市公司计划投资160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 产能,全部投产后预计产值可达350 亿元,利税为35 亿元。其中,项目一期投资120 亿元,新建产能2*250 万吨PTA、30 万吨FDY、90 万吨POY,公司投长丝,2020 年1 月2 号举行桐昆如东聚酯一体化项目开工仪式,2021 年开始长丝产能将逐步投产;二期投资额为40 亿元,新增60 万吨FDY、60 万吨POY,同时建设燃煤热电联产项目,项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。目前公司生产基地比较多,上下游产能未完全匹配,钦州项目希望在一个园区内实现整个产业链,项目规划总投资510 亿,包括炼化、PTA 和聚酯长丝,由上游到下游建设,实现真正意义上的产业链一体化,长远发展看广西钦州项目。

  浙石化一期全面投产,投资收益带动2020 业绩继续增长。浙江石油化工有限公司“4000 万吨/年炼化一体化项目”,总投资约1800 亿元。按多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油的原则,项目总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。每期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置。一期2000 万吨/年炼油装置与12 月30 日投产,主体工程包括22 套炼油装置和15 套化工装置;二期工程炼油,芳烃和乙烯等核心装置规模与一期相同,包括22 套炼油装置和12 套化工装置,两期完全投产后预计可实现年产PX 800 万吨归属于桐昆股份权益为160 万吨(20%)。项目建设完成后,一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃产业方面的话语权,进一步向上延伸公司产业链,提升公司总体实力和抗风险能力,另一方面将会带动中下游化工产品的生产、加工和销售,达到公司经济效益和社会效益的最大最优化。

  另外,浙石化带来投资收益可以对冲掉2020 年PTA 价格下滑损失,因此整体预计2020 年业绩相对2019 年仍能保持两位数增长。

  盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为29.0 亿元(前值27.5 亿元)、36.9亿元(不变)和40.8 亿元(不变),EPS 1.59 元、2.02 元和2.24 元,PE 9.2X、7.3X 和6.6X,维持 “买入”评级。

  风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。

申请时请注明股票名称