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桐昆股份(601233):全年盈利预增32%

发布时间:2020-01-16    研究机构:华西证券

公司公告2019 年全年归母净利润为28-30 亿元,同比增长32%-41%,其中单四季度净利润为3.5-5.5 亿元,环比下滑45%-67%;2019 年实现扣非净利润为26.8-29.3 亿元,同比增长29%-42%。

分析判断:

淡季来临叠加行业扩张,四季度聚酯产业链盈利环比下滑。

随着淡季来临,叠加长丝产能12 月扩张较多,华东区域主流长丝品种价差四季度环比均有所回落。根据wind数据,四季度POY 价差环比前三季度平均值下滑230 元/吨至1200 元/吨,FDY 价差环比回落530 元/吨至1383元/吨,DTY 价差回落170 元/吨至2850 元/吨,造成公司四季度盈利环比下滑。

根据公司2019 年10 月26 日公告,2019 年前三季度已外销42 万吨PTA,虽然全年PTA 均价较2018 年回落,但由于PX 环节的让利,全年“PTA-PX”价差仍同比大幅增长700 元/吨至1100 元/吨。考虑到2020 年行业大量规划新增产能,预计PTA 盈利将面临压力,但公司18 年投产的220 万吨PTA 产能为行业内先进产能,相对同行具有成本优势。

未来长丝产能保持稳步扩张,参股20%的浙石化项目已于2019 年底全面投产。

公司作为国内长丝龙头企业之一,已完善布局的PTA 和长丝两个生产环节,未来还将稳步扩张长丝产能稳固优势。根据2019 年12 月31 日公告,公司参股的浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)已全面投产,实现了向上游PX 环节的布局。浙石化作为最新投产的大炼化项目具有后发优势,未来有望依靠更合理的产品结构及成本优势保障盈利。

投资建议

我们根据当前的市场盈利情况,将公司2019-2021 年营业收入预测由500、550、612 亿元下调至475、498、566 亿元,将归母净利润预测由30、40、47 亿元下调至28、32、40 亿元,增速为32%、15%、23%,对应EPS 分别为1.52、1.75、2.16 元,目前股价对应PE 分别为9.7、8.4、6.8 倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求低于预期。

申请时请注明股票名称