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桐昆股份(601233)2019年业绩预告点评:行业弱景气下公司盈利稳健 浙石化全面投产贡献业绩增量

发布时间:2020-01-16    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年业绩预告:预计2019 年归母净利润为28-30 亿元,同比增长32.1%-41.5%;扣非后归母净利润为26.8-29.3 亿元,同比增长29.5%-41.6%;其中,四季度单季归母净利润3.49-5.49 亿元(2018Q4 单季归母净利润为-3.83亿元)。

评论:

Q4 行业效益下滑,公司业绩符合预期。2019Q4 原料新产能投放叠加需求走弱预期,行业景气度下滑,聚酯产品价格、价差回落。根据我们跟踪的数据显示:

2019 全年常规品种POY/FDY/DTY 价格为6999/7353/8394 元/吨,同比-1457/-1402/-1429 元/吨;价差1229/1584/2624 元/吨,同比-200/-145/-172 元/吨。2019Q4 常规品种POY/FDY/DTY 价格为6257/6389/7664 元/吨,环比-770/-683/-541 元/吨;价差为1121/1252/2528 元/吨,环比-353/-266/-124 元/吨。

弱景气周期下行业龙头规模优势明显,公司行业龙头地位稳固,新增产能逐步投产,涤纶长丝盈利保持稳健。

聚酯成本端宽松,长丝盈利有望维持。2020 年聚酯原料PX、PTA、MEG 进入扩张周期,成本端供给边际宽松,涤纶长丝受益原料跌价且自身供需格局相对较好,盈利有望维持。根据我们的统计,2020 年涤纶长丝新增产能约225万吨,同比增长5.5%,供需增长基本匹配,且不排除部分装置结合行情适当延后投产;新增产能主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸等行业龙头,当前直纺长丝CR6 高达60%,未来行业集中度进一步提升。公司目前涤纶长丝产能690万吨,国内市占率接近17%,未来将不断完善产能布局巩固龙头地位;公司新建项目稳步推进,恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目预计2020 年下半年逐步投产,洋口港石化聚酯一体化项目已经开工建设。

浙石化一期项目全面投产,将成公司重要业绩增量。浙石化一期项目2019 年5 月将第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,于2019 年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品。公司持有20%浙石化股权,浙石化项目投产有助于公司构建一体化产业链布局,增强公司盈利能力。

盈利预测、估值及投资评级。涤纶长丝效益相对可控,浙石化全面投产贡献业绩增量,公司现金流及盈利良好;结合公司业绩预告,略微调整2019 年盈利预测,上调2020-2021 年盈利预测,预计2019-2021 年净利润29.5/37.5/44.5亿元(原预测值为30.3/36.2/40.6 亿元),EPS 1.59/2.03/2.41 元,PE 为9/7/6倍。结合行业估值水平,给予2020 年9 倍PE,上调目标价至18.3 元;当前公司估值处于低位,浙石化投产为公司带来较明显的投资收益,维持“强推”

评级。

风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。

申请时请注明股票名称