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桐昆股份(601233):预计2019年归母净利润同比增长32%-41%

发布时间:2020-01-16    研究机构:海通证券

预计2019 年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润28-30 亿元,同比增长32%-41%。据此测算,预计4Q19 单季归母净利润3.5-5.5 亿元,同比大幅扭亏,环比有所回落。4Q19,PTA-涤纶价差虽然同比有所回落,但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18 布伦特油价从87 美元/桶跌至50 美元/桶),因此公司单季度同比实现扭亏。

2019 年PTA 价差扩大,提供盈利支撑。4Q19 行业逐步进入淡季,下游需求下滑,PTA-涤纶价格、价差有所回落,4Q19 PTA 平均价差538 元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶长丝平均价差1089 元/吨,同比-9.65%,环比-24.48%。整体来看,2019 年PTA 新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691 元/吨,同比-11.72%;平均价差921 元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890 元/吨,同比-17.41%;平均价差1223 元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。

2019-2020 年公司长丝产能稳步扩张,贡献业绩增量。截至2019H1,公司聚合产能约520 万吨,涤纶长丝产能约570 万吨。3Q19,公司120 万吨聚酯装置开车(包括30 万吨恒邦四期、30 万吨恒优化纤POY 项目、30 万吨恒优化纤POY 技改项目、30 万吨恒腾四期项目),新项目的投产使得公司2019 年产销量同比有所提升。2020 年,公司恒超50 万吨纤维项目计划投产。

参股浙石化20%股权,一期2000 万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85 亿元,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯,分两期进行。2019 年底,浙石化一期全面投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。

南通如东聚酯一体化项目开工。2020 年1 月2 日,南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200 亿元,新增建设用地2012 亩,形成年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯长丝的生产规模,项目拟在2020-2025 年分期建设。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为29 亿元、30 亿元和31 亿元,EPS 分别为1.59、1.64、1.68 元,2019 年BPS 为10.35 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年8-10 倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90 元(2019 年PB 为1.2-1.5 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称