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桐昆股份(601233)2019年业绩预告点评:公司业绩创历史记录 估值有望修复

发布时间:2020-01-16    研究机构:中信证券

公司预计2019 年归母净利润28-30 亿元,同比增长32%~41%,创历史最高记录。Q4 涤纶长丝需求淡季龙头公司基本盈利得到兑现。公司19 年业绩对应PE 估值9 倍处于历史低位,当前一线化工龙头在17-18 倍,公司后续估值有向上修复空间,维持目标价21 元,维持“买入”评级。

公司业绩符合预期,预计2019 年归母净利润同比增长32%~41%。公司发布2019年业绩预告,预计全年(未经审计,下同)归母净利润28-30 亿元,同比增加6.8~8.8亿元,增速32%~41%;对应公司2019Q4 归母净利润3.5~5.5 亿元,同比增加193%~246%,环比-67%~-48%。公司2019 年业绩创历史记录,符合预期。在四季度涤纶长丝行业需求淡季,公司保持基本盈利能力,龙头公司定价能力逐步兑现。

涤纶长丝行业集中度持续提升,龙头盈利稳定性初步兑现。涤纶长丝行业集中度持续提升,当前POY 产品市场CR3 在50%左右,龙头公司盈利稳定性2019 年得到初步兑现,桐昆股份(601233)2019 年归母净利润创造历史最高纪录。2019Q4 涤纶长丝POY/FDY/DTY 行业平均加工利润分别为151/-47/240 元/吨,同比分别-43%/-121%/-47%,环比分别-65%/-128%/-30%。四季度是涤纶长丝行业传统需求淡季,行业盈利与2018 年景气高点相比有所回落,但基本盈利能力有保障。

新产能投产预期下,PTA 行业处于盈亏平衡附近。2019Q4 PTA 行业平均单吨加工利润-47 元/吨,同比-121%,环比-128%。新凤鸣一期220 万吨PTA 装置2019年10 月投产,预计1)PTA 行业2020 年新增产能众多,包括恒力石化2 套500万吨、逸盛一期300 万吨、新凤鸣二期220 万吨、虹港石化240 万吨等,2)行业供给增速可能达到20%以上。新增产能预期压制PTA 价格和行业盈利,当前PTA 价格下跌至5000 元/吨以下低位水平(上次在此区间为2015-2016 年油价低位时期)。预计未来2-3 年PTA 行业将面临落后产能出清,公司PTA 产线成本优势处于行业领先水平,与落后产能加工成本差距显著,预计微利或盈亏平衡。

浙石化一期2019 年底投产,预计贡献2020 年业绩增量。公司持有浙石化20%股权,浙石化一期2000 万吨产能2019 年底公告全线投产,预计浙石化投产将贡献公司2020 年业绩增量,从而弥补PTA 行业盈利下降的损失,预计2020 年公司整体盈利继续保持增长。此外,公司定位为全球涤纶长丝龙头,浙石化投产也将有助于保障公司原料稳定性。

公司估值低位,有望向上修复。公司当前市值低于重置成本,2019 年业绩对应PE 估值9 倍,处于历史低位水平。在当前宏观经济预期及中美贸易谈判预期转好的背景下,我们认为当前公司估值偏低,化工行业一线龙头公司2019 年业绩对应的PE 估值在17-18 倍,我们认为公司估值后续有向上修复空间。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,浙石化一期后续进展不及预期的风险。

投资建议:维持公司2019-2021 年盈利预测至28.7/32.0/35.7 亿元,对应EPS预测分别为1.55/1.73/1.93 元,当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。维持目标价21 元(对应2020 年12 倍PE),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称