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桐昆股份(601233):2019年业绩符合预期 看好公司长期成长属性

发布时间:2020-01-16    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长32-41%

公司发布业绩预增公告,2019 年实现归母净利润为28.0-30.0 亿元,同比增加32-41%。对应4Q19 实现净利润3.5-5.5 亿元,符合市场预期。

关注要点

浙石化项目一期全面投产,2020 年兑现业绩。公司参股20%的浙石化项目已于2019 年末全面投产,其中炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置均全流程打通,实现稳定运行并生产出合格产品。我们以过去五年的市场均价测算,浙石化一期满产后有望实现108亿元净利润,当前桐昆拥有浙石化20%权益,对应实现净利润达21.6 亿元。考虑到炼化项目密集投产,项目盈利阶段性承压,需关注后续盈利能力。

浙石化二期、南通基地稳步推进,公司未来成长看点足。公司2020年的成长属性主要来自浙石化一期,此外公司也规划了50 万吨涤纶长丝新增产能,将进一步扩张至740 万吨。展望未来三年,公司成长看点依旧充足,包括浙石化二期项目,南通基地建设(240万吨长丝+500 万吨PTA),同时集团层面在重点打造乙二醇项目,和公司产业链也有较强的协同效应。

2020 年聚酯产业链重点看好涤纶长丝环节。涤纶长丝自2015 年来扩张一直相对温和,增速始终低于10%,价差近三年维持在1200-1300 元/吨,我们看好2020 年涤纶长丝盈利向好,加工费有望扩大150 元/吨。公司作为涤纶长丝行业龙头业绩弹性大,我们测算涤纶长丝价差每扩大100 元/吨,公司业绩增厚4.3 亿元。

估值与建议

我们首次引入2021 年盈利预测并且维持2019/2020 年盈利预测,预计2019/2020/2021 年净利润分别为29.62 /38.21/44.19 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.1 /6.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价,对应2020/2021 年9.7/8.4 倍2020 年市盈率,较当前股价有36%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动,下游需求疲软,可转债摊薄每股盈利。

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