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桐昆股份(601233)深度跟踪报告:公司市值低于重置成本 浙石化即将兑现业绩

发布时间:2019-12-31    研究机构:中信证券

公司市值显著低于重置成本,安全边际高。涤纶长丝行业集中度持续提升,公司未来盈利稳定性有望超市场预期,浙石化即将投产贡献公司2020 年业绩增量。在当前估值修复背景下,按照2020 年12 倍PE 估值给予目标价21 元,维持“买入”评级。

公司是全球涤纶长丝龙头,当前市值低于重置成本。公司是全球化纤行业龙头,涤纶长丝产销量连续十多年全球第一,全球占比约11%,国内占比约16%。公司当前涤纶长丝产能近620 万吨,PTA 产能近400 万吨,持有浙石化20%股权,重置成本约350 亿元。公司当前市值约250 亿元,显著低于重置成本,公司“重置倍数”0.9 倍处于历史底部,当前股价下具有较高安全边际。

涤纶长丝集中度持续提升,行业盈利稳定性2019 年初步兑现。涤纶长丝行业下游以纺织服装等必需消费品为主,长期需求增速6%-7%。涤纶长丝全产业链过去10 年盈利中枢在2000-5000 元/吨,在未来2 年国内PTA 及PX 扩产背景下,预计长丝环节是产业链强势环节。涤纶长丝市场集中度持续提升,当前POY 产品CR3 达到50%, 2019 年在宏观经济指标及下游服装行业承压的背景下,涤纶长丝盈利稳定性得到初步验证,公司未来盈利稳定性可能超市场预期。

浙石化即将投产,贡献公司业绩增量。公司持有浙石化20%股权,浙石化常减压装置5 月份投产,12 月份产出合格芳烃产品,近期烯烃装置投料试车,预计浙石化投产将贡献公司2020 年业绩增量。公司定位为全球涤纶长丝龙头,浙石化投产将有力保障公司原料稳定性。

风险因素:国际油价大幅波动的风险;中美贸易争端加剧的风险;浙石化投产进度不及预期的风险。

投资建议:由于涤纶长丝行业四季度进入传统淡季,小幅调低公司2019-2021年盈利预测至28.7/32.0/35.7 亿元(原预测31.1/36.9/47.0 亿元),对应EPS分别为1.55/1.73/1.93 元,当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。考虑到当前低估值行业估值修复预期,参考同行业公司估值给予公司2020 年12 倍PE,对应目标价21 元,维持“买入”评级

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