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桐昆股份(601233):3Q19归母净利润环比稳定增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:海通证券

投资要点:

3Q19 公司归母净利润环比稳定增长。2019 年前三季度,公司实现营业收入372.40 亿元,同比+20.66%;归母净利润24.51 亿元,同比-2.10%。其中,3Q19 单季归母净利润10.60 亿元,同比-7.19%,环比+22.01%。

3Q19 PTA 盈利高位回落,涤纶长丝价差环比扩大。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA 价格、价差震荡回落,平均价格5526 元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079 元/吨,虽仍处于2012 年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶POY 均价7947 元/吨,同比-26.68%,环比-3.27%;平均价差1442 元/吨,同比-5.37%,环比+15.13%。

长丝产量稳定增长,3Q19 销量环比有所下滑。2019 年公司长丝产能稳步扩张,产量稳定增长。3Q19,公司长丝(POY/FDY/DTY)产量141 万吨,同比+8.24%,环比+4.18%;长丝销量135 万吨,同比+18.72%,环比-8.93%,产销率环比有所回落。

长丝产能稳步扩张。截至2019 年上半年,公司聚合产能约520 万吨,涤纶长丝产能约570 万吨。3Q19,公司120 万吨聚酯装置投料开车(包括30 万吨恒邦四期项目、30 万吨恒优化纤POY 项目、30 万吨恒优化纤POY 技改项目、30 万吨恒腾四期项目);此外,恒超50 万吨智能化超仿真纤维项目开工建设。

拟在如东扩建PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约160 亿元,新建年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 项目。项目力争2019 年11 月底完成审批手续,2019 年12 月至2025 年12 月分两期建设。

参股浙石化20%股权,完善产业链布局。浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85 亿元,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯,分两期进行。2019 年5 月,浙石化一期项目进入试生产阶段。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为29 亿元、30 亿元和31 亿元,EPS 分别为1.59、1.64、1.68 元,2019 年BPS 为10.35 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年8-10 倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90 元(2019 年PB 为1.2-1.5 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称