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桐昆股份(601233)2019年三季报点评:长丝效益可控 公司稳健发展

发布时间:2019-10-28    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年三季报:公司2019 年前三季度实现营业收入372.40 亿元,同比+20.66%;实现归母净利润24.51 亿元,同比-2.10%;毛利率为13.22%,净利率为6.60%。第3季度实现营业收入126.07 亿元,同比+3.43%,环比-2.69%;实现归母净利润10.60 亿元,同比-7.19%,环比+21.98%;毛利率为16.63%,净利率为8.43%。

经营数据:(1)POY:营业收入64.29 亿元,同比-11.20%;产量93.49 万吨,同比+5.41%;销量89.49 万吨,同比+15.90%;均价7183.82 元/吨,同比-23.39%。

(2)FDY:营业收入19.95 亿元,同比+3.56%;产量28.41 万吨,同比+19.52%;销量26.88 万吨,同比+33.66%;均价7421.48 元/吨,同比-22.52%。(3)DTY:

营业收入15.70 亿元,同比-8.66%;产量18.88 万吨,同比+7.27%;销量18.18万吨,同比+13.55%;均价8637.65 元/吨,同比-19.57%。

评论:

POY 价差环比扩大,业绩符合预期。根据我们跟踪的数据显示:2019Q3 常规品种POY/FDY/DTY 价差1473.8/1518.0/2652.0 元/吨,环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。终端实际需求疲弱,三季度产销略有下滑,公司POY 品种Q3 产销率95.72%,环比-14.7pct。受炼化产能释放及PTA 投产预期影响,PTA 价格、价差下跌;2019Q3 行业PTA 均价4896.6 元/吨,同比-24.9%,环比-10.4%;PTA-PX价差982.5 元/吨,同比-121.6 元/吨,环比-213.2 元/吨。研发费用略有提升,经营性现金流大幅增长。2019Q3 公司期间费用6.91 亿元(含研发费用3.78亿元),期间费用率5.48%(其中研发费用率3.0%),环比+0.61pct;2019Q3经营性现金流净额24.5 亿元,同比+63.3%。

供需矛盾有所凸显,长丝效益相对可控。今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显,四季度织造行业将进入主动去库存阶段,长丝、PTA效益存在一定压力。但未来长丝产能投放主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸等行业龙头,长丝尤其是POY 品种集中度进一步提升,行业景气下行整体效益仍相对可控。

扩产巩固龙头地位,浙石化年底有望投产。公司目前涤纶长丝国内市占率超过16%,全球占比接近11%,恒优、恒邦四期、恒腾四期等新建项目稳步推进,预计年底产能将达到690 万吨。2019 年后公司规划洋口港石化聚酯一体化项目,完善产能布局保障未来长远发展。浙石化项目预计年底有望投产,公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。

盈利预测、估值及投资评级。基于长丝效益相对可控,上调盈利预测,预计2019-2021 年净利润30.3/36.2/40.6 亿元(原预测值为25.6/32.6/39.8 亿元),EPS 1.64/1.96/2.20 元,PE 为8/6/6 倍。结合行业估值水平,给予2019 年10倍PE,调整目标价至16.4 元,维持“强推”评级。

风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。

申请时请注明股票名称