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桐昆股份(601233):3Q业绩符合预期 2020年浙石化值得期待

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩:收入372.4 亿元,同比增长20.7%;归母净利润24.5 亿元,同比降低2.1%,对应每股盈利1.34 元。其中三季度实现收入126.1 亿元,归母净利润10.6 亿元,符合预期。

公司3Q 收入环比降低2.7%,归母净利润环比增长21.2%,主要系三季度PX 均价下跌,涤纶长丝+PTA 价差扩大所致。公司三季度分别实现涤纶长丝销量134.6 万吨,环比降低8.9%,我们认为可能与中美贸易摩擦导致服装终端出口压力较大相关。

发展趋势

浙石化项目进展略低于预期,2020 年有望贡献业绩。浙石化项目目前一期工程基本完成,包括常减压的部分装置进入试产阶段,我们预计2020 年将开始贡献业绩。根据项目可研报告测算,一二期全投产后,预计实现1906 亿元收入,182 亿元净利润,桐昆持有20%股权,对应36.4 亿元投资收益。

聚焦一体化,如东基地助力公司再上新台阶。公司从涤纶长丝起步,已经完成炼化-PX-PTA-长丝布局,未来布局乙二醇,完成一体化。至2019 年末,公司拥有690 万吨长丝产能以及420 万吨PTA产能。由于浙江地区发展空间受限,公司计划未来重点打造如东基地,包括500 万吨PTA 及240 万吨涤纶长丝。

预计未来五年CAPEX ~50 亿元/年,公司有望放缓再融资节奏。公司未来的资本开支主要是浙石化二期(~30 亿元),如东基地(~180亿元),以及浙江四个基地的扩产及技改项目,我们预计公司年均CAPEX 在50 亿元左右。公司现阶段现金流基本可以覆盖资本开支,我们认为公司可能会放缓再融资节奏。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润29.62 /38.21 亿元。当前股价对应2019/2020 年8.0 /6.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价,对应2019/2020 年12.5/9.7 倍2020 年市盈率,较当前股价有56.4%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动,下游需求疲软,可转债摊薄每股盈利。

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