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桐昆股份(601233):业绩符合预期 长丝龙头地位稳固

发布时间:2019-10-28    研究机构:财通证券

公司公布2019 年三季报。2019 年第三季度公司实现营业收入126.08 亿,归母净利润10.60 亿(同比-7.19%、环比+22.01%),扣非归母净利润10.53 亿(同比-7.19%、环比+22.01%),业绩符合预期。费用方面,Q3 销售管理财务费用基本稳定,研发费用3.78 亿创新高,公司仍持续加大新品种和新设备的投入,且不排除后续部分研发中间品完成销售冲减研发费用(类似18Q4)。

旺季需求略显平淡,长丝环节仍保持良好利润。Q3 是聚酯产业链的传统旺季,但受内外环境影响本次旺季需求略显平淡。PTA Q3累库利润回落,Q3 价差平均1091 元/吨(不含税,下同),环比Q2 降低15.76%;长丝仍受益于行业低库存,POY Q3 价差平均1478元/吨,环比Q2 增长13.03%。由于PTA 和PX 仍有新产能投放,我们后续相对看好长丝的利润表现。

Q3 新增聚酯产能120 万吨,龙头地位稳固。Q3 公司恒邦四期(30万吨)、恒优(60 万吨)、恒腾四期(30 万吨)依次投产,新增聚合产能120 万吨。Q3 公司 POY、FDY、DTY 产量分别为93.49、28.41、18.88 万吨,环比Q2 分别增长4.84%、3.65%、1.78%,随着新产能的逐渐释放,后续长丝产量增长确定性强。

公司未来仍有稳健的资本开支与产能增量。(1)23 亿可转债已获证监会审核通过,恒超50 万吨项目加快建设,预计明年9 月投产。(2)浙石化有望于明年上半年正式投产,公司将获得20%股权收益,以及PX、MEG 供给优势。(3)远期公司有如东500 万吨PTA、120 万吨长丝项目,建设新的一体化长丝生产基地。

我们预测公司2019/20/21 年归母净利润29.75/41.52/43.61 亿,EPS 1.61/2.25/2.36 元,对应现价PE 7.9/5.7/5.4 倍(若假设18 年可转债全部转股,估值约为9.1/6.5/6.2 倍),维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动,聚酯需求下降,浙石化投产进度不及预期

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