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桐昆股份(601233)2019年三季报点评:长丝龙头地位稳固 三季度业绩超预期

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信证券

核心观点

  公司龙头地位稳固,Q3 主要产品销量同比+30%,长丝产品价差环比提升,新投产能拉低平均加工成本推动公司Q3 业绩超预期。预计未来2 年长丝环节是产业链强势环节,考虑浙石化投产叠加规划产能投放,预计公司成长空间巨大,公司2019 年业绩对应PE 估值仅为7 倍,未来提升空间较大,维持“买入”评级。

   公司三季报业绩超预期。公司2019 年前三季度实现营业收入372 亿元,同比+21%,归母净利润24.5 亿元,同比-2%;其中Q3 实现营业收入126 亿元,同比+3%,环比-3%,归母净利润10.6 亿元,同比-7%,环比+22%。公司Q3 业绩环比增速较高,主要由于公司新投产产能能耗等效率提升拉低公司平均加工成本,业绩超预期,进一步巩固公司涤纶长丝行业龙头地位。

   公司Q3 主要产品产销量同比提升,长丝价差环比改善,公司近期新投产产能贡献业绩,Q3 主要产品产销量同比提升,PTA/POY/FDY/DTY 产品销量分别同比273%/16%/34%/14%,环比34%/-9%/-10%/-6%。公司Q3 主要产品价差环比改善明显,PTA/POY/FDY/DTY 价差分别为963/1632/1842/2919 元/吨,同比-36%/1%/3%/5%,环比-10%/43%/20%/15%。去年同期PTA 单吨盈利处于高位,今年PTA 盈利同比下降幅度较大,但公司长丝盈利小幅提升及产销量增加,推动公司Q3 盈利基本持平,彰显公司产业链一体化竞争优势。

   大炼化投产背景下预计长丝是未来两年强势环节,公司盈利可期。伴随上半年恒力石化投产,聚酯产业链PX 环节盈利部分向下游转移,恒逸文莱项目和浙石化今年底至明年初投产后预计将继续增加国内PX 自给率。当前行业六大龙头企业PTA 环节规划新建产能众多(包括新凤鸣220 万吨、恒力500 万吨、逸盛600万吨、盛虹240 万吨),预计将在未来1-2 年投产,而聚酯长丝受限于进口纺丝头产能,预计未来2-3 年行业产能增速保持在200-300 万吨/年之间。我们认为长丝环节将是产业链未来两年强势环节,公司是国内长丝龙头,盈利可期。

   预计浙石化一期2020 年初投产,公司未来增长空间巨大。公司持有浙江石化20%股权,2019 年5 月份公告一期2000 万吨/年炼化项目投产开车,当前进展顺利,预计今年底至明年初全线开通,届时公司产业链将延伸至炼化PX 环节,增厚公司盈利,保障公司原料稳定性。远期来看,公司持有的浙石化产能二期、三期项目继续推进,公司在江苏如东洋口港500 万吨PTA 产能及配套的240 万吨长丝产能预计将在十四五期间陆续投产,公司未来增长空间巨大。

   风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,在建项目不及预期的风险。

   投资建议:长丝环节供需平衡推动盈利相对稳定,公司三季度业绩超预期,上调公司2019-21 年盈利预测31.1/36.9/47.0 亿元(原预测26.9/34.7/42.4 亿元),EPS 预测分别为1.71/2.03/2.58 元,当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍。维持公司目标价18.00 元(对应2019 年10 倍PE 估值),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称