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桐昆股份(601233):一体化优势显著 龙头地位不断提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:西部证券

公司发布三季报,前三季度利润同比下滑2.1%。公司前三季度收入同比上升20.66%至372.40 亿元,前三季度归母净利同比下滑2.10%至24.51亿元,实现经营净现金流57.16 亿元,同比大幅提升166.41%。3Q 单季营收126.07 亿元,环比2Q 下滑2.69%,同比提升3.43%;3Q 归母净利10.60 亿元,环比2Q 提升21.98%,同比下滑7.19%。

原料跌价, 长丝价格有所下滑。2019 年1-9 月公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税售价分别为7306/7779/8893 元/吨,同比变化-13.74%/-13.05%/-10.91%,1-9 月公司长丝销量约420 万吨,同比提升28.89%,1-9 月份POY 产品价差同比下滑30.87%。进入三季度POY价格环比下滑3.37%,原料PTA/MEG 价格环比-10.20%/+3.21%,Q3公司长丝销量环比下降8.93%,产销率较二季度有所下降,公司存货有所提升。

新项目积极推进,公司中长期业绩增长有保证。未来涤纶长丝行业新产能主要由龙头企业释放,公司仍有长丝项目处于积极推进当中,行业竞争格局优化将有助于产品价差的维持。公司参股浙石化项目,可继续拓展上游产业链,有利于保障原料的供应稳定,炼化项目投产后将持续贡献投资收益,公司业绩有望再上台阶。

盈利预测:我们预计2019-2021年公司营收为456亿元、498亿元、529亿元,归母净利为27.51亿元、34.97亿元、39.46亿元,对应EPS为1.51元、1.92元、2.17元,对应目前PE8.5X、6.7X、5.9X。由于公司作为涤纶长丝龙头企业且产业链布局完善,具有较强的一体化优势,我们认为伴随公司新产能逐步落地,行业集中度将进一步提升,公司涤纶长丝龙头地位不断夯实,维持“买入”评级。

风险提示:公司新产能投放进程低于预期风险;贸易政策变动风险等

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