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桐昆股份(601233):Q3长丝盈利好转 浙石化项目即将投产

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,报告期实现营业收入372.40 亿元,同比+20.66%;实现归母净利24.51 亿元,同比-2.10%。其中Q3 单季度实现营业收入126.07 亿元,同比+3.43%,环比-2.69%;归母净利润10.60 亿元,同比-7.19%,环比+22.01%。

主要观点:

1、长丝Q3 盈利维持较好水平,PTA 盈利环比虽有下滑但也处在较高位置

2019 年第三季度,公司母净利润同比下滑主要是受去年同期PTA、长丝价格、价差大幅上涨,基数较大影响。2019 年Q3,长丝、PTA 盈利同比下滑,仍处于较好水平。报告期,公司POY/FDY/DTY 价格7306/7778/ 8892 元/吨,同比下滑13.74/13.05/10.91。产品价格Q3 环比Q2也有所下滑,但由于PTA、乙二醇价格跌幅更大,POY 价差由1385元/吨上涨至1633 元/吨。PTA 价差Q3 环比Q2 平均价差有所缩小,由1357 元/吨下滑至1126 元/吨,但仍维持较高水平。近期PTA 价差继续缩减,但在低库存背景下,预计继续下降空间有限。

2、长丝龙头持续放量,规模优势不断强化

报告期,公司实现涤纶长丝销量419.69 万吨,同比增长28.89%。其中POY、FDY、DTY 销量280.88、83.27、55.54 万吨,同比增长24%、56%、19%。公司销量持续放量。根据CCF 测算,预计今年长丝需求增长5-7%,公司规模优势不断优化。公司目前长丝产能600 万吨,四季度还将新增60 万吨/年产能,19 年年底长丝产能将达到660 万吨。PTA目前产能370 万吨,在保证长丝原材料自足的前提下,报告期销售42万吨。同时,公司规划投资 160 亿元,在江苏东洋口港建设 500 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY,有望再造一个桐昆。

3、浙石化大炼化项目陆续投产,2020 年步入收获期

公司拥有浙江石油化工有限公司 20%股权,目前一期2000 万吨/年项目处于试运行近阶段。我们预计该项目 2020 年将步入收获期。 二期2000 万吨/年炼油、140 万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约, 有望打造全球第五大炼化基地。

4、持续看好我国炼化聚酯产业链全球竞争力

维持前期判断“PX 大量投产,乙二醇中长期过剩,利好下游 PTA、涤纶端利润”。中国从上游炼化、PTA 到下游织布、印染,产业链配套 完整,全球占比近 70%,短期内海外难以匹敌,即使下游服装产业外 迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场,2-3 年内不会对涤 纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链 的盈利能力,具有全球竞争力。

5、盈利预测及评级

预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 30.36 亿元、37.20 亿元和45.88 亿元,对应 EPS 1.64 元、2.01 元和 2.48 元,PE 7.8X、6.4X和 5.2X。考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业,PTA-涤纶双弹性,入股的浙石化项目即将步入收获期,目标价 19.65 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑,新建项目达产低于预期

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