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深度*公司*桐昆股份(601233):业绩符合预期 看好公司产业布局

发布时间:2019-10-28    研究机构:中银国际证券

  桐昆股份(601233)发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为372.40 亿元,同比增长20.66%;归母净利润为24.51 亿元,同比小幅下滑2.10%。

  支撑评级的要点

  涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019 年前三季度公司涤纶长丝销量为419.69 万吨,同比大幅增长28.89%。从分产品来看,POY、FDY和DTY 销量分别为280.88 万吨、83.27 万吨和55.54 万吨,同比分别增长24.40%、56.40%、19.18%。销售均价分别为7,306.15 元/吨(YOY-13.74%)、7,778.84 元/吨(YOY -13.05%)、8,893.18 元/吨(YOY-10.91%)。从2019 年前三季度价差来看,POY、FDY 和DTY 分别为1,242.06 元/吨、2,228.31 元/吨、2,662.73元/吨,同比分别为-6.59%、-17.75%、-0.54%。

  单季度业绩小幅下滑,源于销量和价格下滑。根据公司公告,2019 第三季度三大产品销量为134.55 万吨,同比下滑8.93%。POY、FDY、DTY 销售均价分别为7,183.82 元/吨、7,421.48 元/吨、8,637.65 元/吨,环比分别下滑为2.42%、4.97%、3.28%。从价差角度来看,POY、FDY 和DTY 分别为1,427.42 元/吨、2,251.53 元/吨、2,666.69 元/吨,环比分别为14.92%、-0.33%、3.23%,源于PX 价格下滑及增值税税率下调。

  PTA 价格回落,PTA 价差收窄。根据Wind 数据测算,2019 年前三季度PTA价差为952.22 元/吨,同比上升6.93%。2019 年第三季度,PTA 价格下滑,价差为957.08 元/吨,环比下降18.37%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX 端,随着PX 国内供给日趋宽松,产业链利润将大概率向下游转移, PTA 盈利能力有望提升。

  公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570 万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。

  估值

  预计公司2019-2021 年将实现净利润24.76 亿元、29.36 亿元和35.29 亿元,对应当前市盈率分别为9.5 倍、8.0 倍和6.7 倍。公司产业链布局完善,新产能继续投放,目前估值较低。维持公司买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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