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桐昆股份(601233):以量补价 业绩仅略微下滑 全年有望两位数增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入372 亿元,同比(去年同期为309 亿元)增长21%;实现归母净利24.5 亿元,同比下降2.1%;扣非后为23.6 亿元,同比下降4.0%。 2019年Q1、Q2 和Q3 分别实现营收117 亿元、130 亿元和126 亿元,同比分别增长50%、20%、3.3%;分别实现归母净利5.2 亿元、8.7 亿元和10.6 亿元,同比分别为+2.0%、+1.2%、-7.0%。公司前三季度经营活动产生的现金流为57 亿元,同比增长166%。前三季度实现ROE 为14.2%,同比减少3.0 个百分点;前三季度EPS 为1.34,同比减少2.2%。

简评

PTA 盈利好于去年同期,研发费用高达8.2 亿元:前三季度公司实现营业收入372 亿元,同比增长21%;实现归母净利24.5 亿元,同比下降2.1%。前三季度PTA-PX 市场价差为1042 元/吨,相对2018 年前三季度996 元/吨,价差在前三季度扩大了46 元/吨,成为19 年公司盈利主力军;前三季度醋酸市场价格为2987元/吨,相对2018 年前三季度4666 元/吨,同比下降36%。其中2019 年三季度PTA-PX 市场价差为1062 元/吨,相对去年同期1343 元/吨,价差缩窄281 元/吨。前三季度PTA 销量为42 万吨,同比增长441%,为公司贡献收入。前三季度公司管理费用为4.5亿元,同比增长2%;研发费用为8.2 亿元,同比增长7%;财务费用为3.4 亿元,同比降低32%,财务费用降低来源于公司利息收入。

长丝以量补价,公司致力于降成本和差异化产品生产以提高产品溢价。2019 年前三季度公司POY,FDY,DTY 价差分别为1351元/吨、1823 元/吨、2937 元/吨,同比2018 年前三季度的1713元/吨,2189 元/吨,3225 元/吨分别下跌362 元/吨,366 元/吨,288 元/吨,价差下跌主要因为长丝行情不好,公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料、热电厂方式降成本,盈利能力强。

前三季度长丝实现产量406 万吨,同比增加17%;实现销量420万吨,同比增加29%,公司产品库存周转率提升。同时,公司新建项目持续不断推进,新增产能大多为差异化长丝产品。根据公司半年报披露情况,恒邦四期年产30 万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达65%,预计2019 年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期30 万吨绿色纤维项目工程进度达40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;8 月23 日恒优项目一次开车成功,并于25 日上午进行投纺,这个全球首套聚纺一体化项目年产30 万吨POY 项目和年产30 万吨POY 技改项目,主导产品包括细柔绒、荧光飘柔绒抗静电、亚光棉柔绒、珊瑚绒等差别化POY 产品系列;恒超年产50 万吨智能化超仿真纤维项目于9 月开工。19-20 年公司预计新增长丝产能170 万吨。

通过原料自产降低成本,公司产业链一体化配套不断完善。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能400 万吨,PX 权益产能80 万吨。10 月,桐昆集团嘉兴海盐高科技新材料产业基地项目举行签约仪式,拟新增土地200 亩,建设表面活性剂装置20 套,纺织油剂装置20 套,形成15 万吨表面活性剂和20 万吨纺丝油剂产能,总投资20.5 亿元。达产后年产值32 亿元,年税收1.9 亿元。

10 月,桐昆集团举行年产120 万吨乙二醇项目合成气和蒸汽合作签约仪式,项目总用地约1800 亩,总投资近120 亿元。此外,上市公司计划投资160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 产能。其中,项目一期投资120 亿元,新建产能2*250 万吨PTA、30万吨FDY、90 万吨POY,最快有望在2022 年底投产;二期投资额为40 亿元,新增60 万吨FDY、60 万吨POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为27.5 亿元(前值24.3 亿元)、36.9 亿元(不变)和40.8 亿元(不变),EPS 1.51 元、2.02 元和2.24 元,PE 8.5X、6.3X 和5.7X,维持 “买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

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