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桐昆股份(601233):聚酯龙头再创佳绩!

发布时间:2019-10-28    研究机构:国金证券

  桐昆股份(601233)2019 年三季度实现归母净利10.60 亿元,前三季度实现归母净利润23.64 亿元。考虑到18 年三季度创造历史最高净利导致基数较高,2019年三季度尽管创造第二高单季度净利,盈利略超预期,仍同比下滑7.19%。

  经营分析

3 季度长丝走势分化,POY 一枝独秀:三季度POY 长丝利润较高,而FDY/DTY 利润下滑显著。桐昆股份由于产能结构中POY 比例较高,从而POY 利润增厚对公司业绩弹性相比其他聚酯龙头较强。虽然PTA 产品盈利能力有所下滑。三季报业绩仍然提升显著。

公司发行23 亿元可转债,原有38 亿元存量可转债进入转股期。公司再次发行23 亿元 可转债,可转债市值占比公司市值达到26%,如果募投项目不及预期,存在较为显著的摊薄风险。

静候浙石化投产:桐昆股份持股浙石化20%,浙石化投产会为桐昆股份带来盈利新增长点,有望推动公司业绩较大幅度增长。

  盈利调整

考虑到短期POY 盈利较强,而桐昆产品结构中POY 占比很高,从而具备较强的盈利弹性。我们调升公司2019 年净利润25.64 亿元至29.57 亿元,调升幅度15.3%,维持2020/2021 年公司实现净利润40.02 亿/45.30 亿元的盈利预测。

  投资建议

按照可转债现价转股进行摊薄,我们维持公司未来12 个月19.08 元目标价位,目标价位对应2019 年/2020 年/2021 年市盈率分别为14.98/ 11.07/ 9.78倍。

  风险提示

1. 管理层及股东减持风险。2.增发/可转债募投项目收益不及预期 3.中美贸易战严重恶化影响纺服需求 4.民营大炼化投产进度不及预期5.原油以及化学品价格大幅变动风险6.可转债/增发项目摊薄收益7.2019 年6 月定向增发机构配售的3756.71 万股存有解禁风险8.其他不可抗力因素

申请时请注明股票名称