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桐昆股份(601233):三季报符合预期 Q3环比进一步回升

发布时间:2019-10-29    研究机构:华泰证券

2019 前三季度净利润同比下滑2%,业绩符合预期

桐昆股份(601233)于10 月25 日发布2019 年三季报,公司实现营收372 亿元,同比增20.7%,净利润24.5 亿元,同比降2.1%,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收126 亿元,同比增3.4%,净利润10.6 亿元,同比降7.2%.按18.48 亿股的最新股本计算,对应EPS 1.33 元。因股本变化,我们下调公司2019-2021 年EPS 分别至1.62/2.05/2.42 元,维持“增持”评级。

前三季度涤纶长丝销量增长但价格下跌,PTA 景气助益业绩

2018 年以来伴随公司项目陆续投产,整体长丝产能增长230 万吨,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝POY/FDY/DTY 销量分别为281/83/56 万吨,同比分别增24%/56%/19%,销售均价(不含税)分别下降14%/13%/11%至0.73/0.78/0.89 万元/吨,营收分别增7%/36%/6%至205/65/49 亿元。另一方面,2019 前三季度公司PTA 项目运行状况较去年同期改善,产量亦有所提升,据百川资讯,前三季度华东地区PTA 报价同比下跌4.8%至0.60 万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大27%至1172 元/吨,助益业绩提升。公司综合毛利率降3.3pct 至13.2%,费率整体平稳。

第三季度业绩环比增长22.0%,原料跌价助益利润增长2019Q3 公司POY/FDY/DTY 销量分别为89/27/18 万吨,环比分别减少9%/10%/6%,销售均价(不含税)亦环比下跌2%/5%/3%。原材料方面,据百川资讯,Q3 华东地区PTA 报价环比下跌11%至0.55 万元/吨,PX 中国台湾CFR 均价环比下跌11%至814 美元/吨,华东地区乙二醇均价虽环比小幅回升3.2%至0.46 万元/吨,但原材料价格整体降幅仍大于涤纶长丝,助益公司Q3 业绩环比增长22.0%。

PTA-涤纶产业链阶段性回调

受需求端低迷影响,10 月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/FDY/DTY(均为150D)报价分别为7050/7225/8650 元/吨,较9 月底下跌8%/5%/5%,PTA 报价为4950 元/吨,较9 月底下跌3%,PTA-PX 价差亦收窄约15%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。

浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶

公司参股20%的浙石化一期2000 万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于2019 年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升,增强上市公司盈利能力。

维持“增持”评级

因可转债转股致股本增加0.26 亿股至18.48 亿股,我们下调公司EPS 分别至1.62/2.05/2.42 元(原值1.64/2.08/2.45 元),结合可比公司估值水平(2019 年11 倍PE),我们给予公司2019 年9.5-11 倍PE,目标价15.39-17.82 元(原值14.76-17.22 元)维持“增持”评级。

风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

申请时请注明股票名称