移动版

桐昆股份(601233)三季报点评:涤纶长丝盈利改善 业绩环比大幅增长

发布时间:2019-10-29    研究机构:申港证券

事件:

公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入372.4 亿元,同比增长20.66%,归母净利润24.5 亿元,同比下降2.1%,扣非净利润23.6 亿元,同比下降4%;其中二季度单季实现营业收入126.1 亿元,同比增长3.43%,环比下降2.7%,归母净利润10.6 亿元,同比下降7.2%,环比增长22%,略超市场预期。

投资摘要:

前三季度涤纶长丝市场总体偏弱。前三季度涤纶长丝POY/FDY/DTY 市场均价分别为8187 元、8671 元、9757 元/吨,同比分别下跌14.6%、12.4%、11.7%,公司加权价差同比缩小55 元/吨。

弱势行情下前三季度业绩同比仅小幅下滑,主要原因是涤纶长丝销量大幅增加,以及PTA 产量提升且保持较好的盈利状态。

前三季度公司POY/FDY/DTY 产量405.6 万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%,库存环比小幅提升,但总体压力较小。

前三季度PTA 市场均价6047 元/吨,同比下跌4.2%,价差同比缩小25 元/吨,但仍保持较高盈利水平,同时嘉兴石化PTA 产量同比有所增加。

三季度单季业绩环比大幅增长,主要是涤纶长丝盈利状况环比改善明显。

三季度POY/FDY/DTY 市场均价分别为7941 元、7992 元、9271 元/吨,环比分别下跌3.4%、7.5%、4.8%;由于原料PTA 和MEG 均价环比分别下跌10.2%和上涨3.1%,公司涤纶长丝加权价差环比扩大约127 元/吨。

三季度PTA 价格环比大跌10.2%,但因原油价格下跌及大炼化项目投产,PX 市场表现不佳,PTA 价差环比缩小112 元/吨,对业绩有一定负面影响。

公司涤纶长丝售价环比下跌,销量环比下滑。三季度公司产品售价与市场行情趋势基本一致,同时因下游需求不足,产品销量环比有所下降。

三季度公司POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7184 元、7779 元、8893元/吨,环比分别下跌2.4%、5.0%、3.3%。

三季度公司主要产品POY/FDY/DTY 产量140.8 万吨,环比增长4.2%,销量134.6 万吨,环比下降7.5%。

三季度公司费用环比小幅增长。前三季度公司四费17.2 亿元,同比下降4.2%,单季度看,三季度公司四费6.9 亿元,同比下降5.1%,尽管公司研发费用同比增长42.6%,但财务费用和销售费用同比分别下降46%和24%,而三季度公司四费环比增长9.8%,主要是研发和财务费用增加所致。

新项目有望助推公司发展再上新台阶。公司2019 年有望新增涤纶长丝产能120 万吨/年,参股20%的浙石化项目陆续投产,2020 年50 万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设500 吨/年PTA、240 万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,公司发展将进入新高度。

盈利预测及投资建议:公司是全球涤纶长丝龙头,产业链一体化优势明显,新项目不断推进,未来增长空间广阔。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计2019~2021 年公司EPS 分别为1.62 元、1.78 元、2.08 元,当前股价对应PE分别为8、7、6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期

申请时请注明股票名称